报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1月26日鱼跃医疗全资子公司鱼跃香港拟2720.98万美元认购Inogen 262.64万股普通股占9.9% 双方签署战略合作协议开展多方面合作 [8] - 考虑战略合作对短期业绩影响小 维持预计2024 - 2026年归母净利润为20.13/23.05/26.09亿元 当前市值对应PE = 17/15/13x 因出海前景广阔 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7102|7972|7974|9228|10507| |同比（%）|3.01|12.25|0.03|15.72|13.86| |归母净利润（百万元）|1595|2396|2013|2305|2609| |同比（%）|7.60|50.21|(15.97)|14.50|13.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.59|2.39|2.01|2.30|2.60| |P/E（现价&最新摊薄）|22.00|14.65|17.43|15.22|13.45|[1] 市场数据 - 收盘价35.01元 一年最低/最高价30.05/42.08元 市净率2.80倍 流通A股市值32862.96百万元 总市值35096.72百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.50元 资产负债率18.26% 总股本1002.48百万股 流通A股938.67百万股 [6] 事件及合作情况 - 事件：2025年1月26日鱼跃香港拟认购Inogen股份 双方签署战略合作协议 [8] - Inogen情况：是呼吸领域医疗技术公司 有优秀国际品牌声誉、前沿技术、专业人才、广泛欧美销售渠道和市场份额 [8] - 合作内容：国际分销业务在美国和欧洲部分区域针对部分产品开展合作 可扩展；亚洲商标许可及分销业务就Inogen商标和产品在中国及部分东南亚国家开展合作 可扩展；联合研发业务双方成立团队开发新产品；供应链优化双方资源共享实现降本增效等目标 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9385|11399|13946|16833| |非流动资产|6582|6617|6632|6670| |资产总计|15967|18016|20578|23502| |流动负债|2873|3277|3507|3798| |非流动负债|1178|1151|1156|1161| |负债合计|4052|4428|4664|4959| |归属母公司股东权益|11764|13437|15762|18391| |少数股东权益|152|152|152|152| |所有者权益合计|11915|13589|15914|18543| |负债和股东权益|15967|18016|20578|23502|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7972|7974|9228|10507| |营业成本(含金融类)|3867|3894|4463|5032| |税金及附加|81|80|92|105| |销售费用|1098|1156|1384|1681| |管理费用|411|478|471|525| |研发费用|504|478|554|630| |财务费用|(157)|(216)|(255)|(317)| |加:其他收益|115|195|89|101| |投资净收益|143|41|71|82| |公允价值变动|(4)|0|0|0| |减值损失|(83)|1|0|0| |资产处置收益|555|0|0|0| |营业利润|2893|2340|2680|3033| |营业外净收支|(45)|1|1|1| |利润总额|2849|2341|2681|3034| |减:所得税|472|328|375|425| |净利润|2376|2013|2305|2609| |减:少数股东损益|(19)|0|0|0| |归属母公司净利润|2396|2013|2305|2609| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.39|2.01|2.30|2.60| |EBIT|2096|2125|2426|2717| |EBITDA|2358|2338|2640|2931| |毛利率(%)|51.49|51.17|51.64|52.11| |归母净利率(%)|30.05|25.25|24.98|24.83| |收入增长率(%)|12.25|0.03|15.72|13.86| |归母净利润增长率(%)|50.21|(15.97)|14.50|13.18|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2127|2323|2510|2787| |投资活动现金流|1735|(409)|(357)|(369)| |筹资活动现金流|(1465)|(662)|(95)|(130)| |现金净增加额|2421|1272|2078|2308| |折旧和摊销|263|213|214|214| |资本开支|(101)|(111)|(113)|(141)| |营运资本变动|(148)|137|63|46|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.73|13.40|15.72|18.35| |最新发行在外股份（百万股）|1002|1002|1002|1002| |ROIC(%)|13.80|13.19|13.31|12.95| |ROE - 摊薄(%)|20.37|14.98|14.63|14.19| |资产负债率(%)|25.38|24.58|22.66|21.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.65|17.43|15.22|13.45| |P/B（现价）|2.98|2.61|2.23|1.91|[9]