报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024全年营收创历史新高，24Q4净利润基本符合市场预期，主要得益于高端手机和汽车CIS市场份额提升 [1] - 手机业务高端化持续推进，国产替代正当时；汽车业务智驾加速下沉，龙头高歌猛进；AI/AR眼镜业务端侧AI乘风起，公司前瞻布局将深度受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全年营收创新高，盈利能力不断提升 - 2024全年营收254.1 - 258.1亿元，同比增长20.9% - 22.8%，下限创历史新高；归母净利润31.6 - 33.6亿元，同比增长468% - 504%；扣非归母净利润29.7 - 31.7亿元，同比增长2054% - 2199% [1] - 24Q4营收65 - 69亿元，中值67亿元同比增长12.8%，环比减少1.7%；归母净利润7.8 - 9.8亿元，中值8.8亿元同比增长371%，环比减少12.7%；扣非归母净利润6.8 - 8.8亿元，中值7.8亿元同比增长97倍，环比减少15.3%，环比下滑属正常季节性效应且年底奖金计提有费用压力，基本符合市场预期 [2] - 产品结构及供应链持续优化，图像传感器产品在高端智能手机和汽车自动驾驶市场渗透，市场份额成长，营收和毛利率显著增长；积极推进产品和供应链结构优化，毛利率逐步恢复，整体业绩提升 [16] - 24Q3营收再创单季度新高，达到68.2亿元，YoY + 10%，QoQ + 6%；24年前三季度营收189.1亿元，YoY + 25%；24Q3扣非归母净利9.2亿元，YoY + 341%，QoQ + 14%；24年前三季度扣非归母净利22.9亿元，YoY + 1666% [17] - 单季度毛利率从23Q2的17.3%提升至24Q3的30.4%，YoY + 8.7pcts，QoQ + 0.2pct；净利率从22Q4的 - 25.0%攀升至24Q3的14.8%，YoY + 11.3pcts，QoQ + 2.2pcts，盈利能力改善得益于高端手机和汽车CIS放量及供应链成本控制 [22] - 公司存货从22Q3高点的141亿元降至2023年底的63亿元，目前保持在60 - 70亿元，与单季度营收相当，属合理备货策略，存货生产成本稳定 [25] 手机：高端化持续推进，国产替代正当时 - 索尼24 - 26财年CIS业务资本开支相比21 - 23财年削减30%，此前资本开支逐年增长，此次为近十多年首次下滑，其看重业务盈利性，目标24 - 26财年I&SS业务ROIC达10 - 13%，长远提至20%以上 [28] - 索尼认为高端手机主摄CIS大底升级趋势放缓，副摄传感器尺寸提升，未来主摄围绕性能指标升级，副摄先增尺寸提升感光性能再升级其他指标，手机CIS市场有成长空间 [30] - 三星2024年6月发布HP9、GNJ和JN5三款手机CIS新品，50MP JN5和200MP HP9竞争优势明显，凭借逻辑工艺积累和IDM模式优势稳固小像素市场主导地位 [34] - 24H1手机CIS营收48.7亿元，同比增长79%，占图像传感器业务营收比例为52%，公司此前清理库存，逆势研发，推出大、小像素产品扭转业务颓势 [39] - 2023年1月豪威推出大底大像素产品OV50H，应用于多款机型后置主摄，帮助公司在安卓高端主摄市场抢占索尼份额 [41] - 小米与豪威联合定制“光影猎人”品牌，包括旗舰型号光影猎人900（OV50H）、高端型号光影猎人800（OV50E）、高规格副摄光影猎人400（OV50D） [44] - 2024年3月豪威推出大底大像素产品OV50K40，采用TheiaCel™技术，改善HDR性能，支持四合一像素合并等功能 [48] 汽车：智驾加速下沉，龙头高歌猛进 - 2024年1月比亚迪发布新能源汽车智能化发展战略，包括整车智能、璇玑架构、璇玑大模型、易四方泊车、天神之眼智驾系统等，智驾研发由智能驾驶开发中心、天璇、天狼团队推进，不同系列智驾平台系统陆续量产 [54][55][57] - 比亚迪2025年500万台级产销规划中，预计60% - 70%搭载高速NOA及以上智驾系统，拉动NOA成10 - 15万元车型普及型配置，其推进智驾量产因方案成熟且成本可控，投资卓驭科技后定点超20款车型搭载智驾系统，有望带动摄像头需求超预期，产业链环节受益 [58] - 索尼预计27 - 28年车载摄像头搭载数量从8个提至12个，2030年出货量相比2019年增长6.7倍，对车载摄像头出货量增长乐观 [60] - 2024年9月车载CIS出货量排行中，豪威以单月10.4kk出货量超越安森美排名榜首，随着驾驶辅助功能渗透率提升和高阶智能驾驶功能落地，单车摄像头平均搭载量增加，国产厂商市场占有率提升 [66] - 24H1汽车CIS营收29.1亿元，同比增长53%，占图像传感器业务营收比例为31%，智能化多摄趋势下业务有望高速成长 [69] - 2023年9月豪威发布8MP汽车CIS OX08D10打开高端市场，采用全新2.1微米TheiaCel™技术，提高LFM和总动态范围，为车外摄像头提供高分辨率和图像质量 [70][73] - 2024年豪威发布5MP OX05D10、12MP OX12A10、3MP OX03H10中高端汽车CIS产品，分别具有不同优势和特点，将在不同时间投入量产 [74][75] AI/AR眼镜：端侧AI乘风起，积极拥抱新趋势 - Meta Ray - Ban 2024年销量达225万台，2025年全球AI智能眼镜销量预计达550万台，同比增长135%，增长来自2024年四季度新品量产发售和2025年更多品牌大厂产品落地 [77][78] - Meta Ray - Ban成功借助Ray - Ban在“眼镜”品类设计理念和时尚形象，第二代产品在相机质量、音质效果、款式舒适度、Meta AI、交互和续航等方面全面升级是放量关键 [79][80][82] - Ray Ban Meta智能眼镜主板上处理器SoC和存储器价值量占比大，主板之外镜片/镜架和摄像头芯片价值量靠前，智能眼镜产业链上这4个器件环节相关厂商未来下游需求起量时将受益 [83][84] - Meta和EssilorLuxottica计划为Ray - Ban智能眼镜加入显示屏，最早2025年下半年亮相；Meta Orion展示AR眼镜未来方案雏形，采用全彩Micro - LED光机+碳化硅材料的衍射光波导方案，提供70度超大视场角 [88] - 光波导方案以大视场角、小体积、高透光率、高清画质等特性，逐步成为AR眼镜一致性终极解决方案 [91] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6亿元，同比增长21.8%/21.3%/21.2%，实现归母净利润32.6/42.2/56.3亿元，同比增长485.9%/29.7%/33.3% [4] - 当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为40/31/23X，首次覆盖给予“买入”评级 [4]