报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股 [4][71] 报告的核心观点 - 洪都航空是中航工业旗下稀缺厂所合一平台，历经多轮资产整合形成教练机与防务产品双主业格局，预计2025年关联采购额大增，业绩弹性较大，教练机内需外贸双轮驱动，聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力，未来几年成长潜力大 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 洪都航空：稀缺厂所合一、机弹一体主机龙头 - 历经多轮资产整合，1951年公司前身洪都机械厂成立，1999年发起设立洪都航空，2000年上市，2010年购买出口型L15教练机等资产，2019年资产置换形成双主业格局 [1][13] - 费用管控能力较强，2018 - 2022年收入增长较快，2023年下降，2024年需求恢复；利润率有波动，期间费用率整体呈下降趋势；2019年后存货规模增长，预计2025年关联采购额大增64%；合同负债减少，产品交付，2023年后经营活动净现金流向好 [19][22][24] 内需外贸双轮驱动；教练机&防务产品需求景气 - 市场需求1：装备升级换代、实战演训强度提升推动教练机需求增长。公司是教练机全谱系覆盖稀缺龙头，“一机多用”适应作战形势变化，正推进教练机业务延伸；国内航空装备迭代、海外军贸市场需求提升拉动教练机需求，我国教练机在数量和结构上有优化空间，中航工业重视军贸业务，洪都航空有望受益 [32][39][45] - 市场需求2：聚焦打造新质生产力，无人机+大飞机拓宽成长边界。各国重视智能无人技术，我国无人机产品竞争力强，市场需求规模持续增长，洪都航空作为先进无人装备研制企业或迎机遇；C919订单和交付提速，洪都航空参股子公司是重要结构供应商，公司有望深度受益 [48][51][54] “厂所合一”资产稀缺；教练机&防务产品两翼齐飞 - 2019年资产置换实现“机弹一体”格局，改善资产质量提升盈利能力 - 教练机及其他航空产品贡献主要增长动能，2020 - 2022年教练机和其他航空产品收入增长，毛利率有波动；2023年以来国外收入提升，预计2025年关联采购和销售交易额高增长，需求景气 [56][57][61] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计2024 - 2026年收入分别为50.76、75.29、98.72亿元，同比增速分别为36.20%、48.32%、31.13%，毛利率分别为3.66%、4.25%、4.52%。教练机业务收入和盈利能力有提升潜力，其他航空产品业务需求有望恢复，非航空产品业务保持增长 [65][66][69] - 投资评级：采用PS可比公司估值法，公司2025 - 2026年PS低于可比公司平均，有上升潜力，考虑公司独特优势，给予2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [71]