报告公司投资评级 - 首次覆盖益生股份，给予“买入”评级 [1][8][75] 报告的核心观点 - 益生股份是全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市，白羽肉鸡苗业务是主要收入和利润来源，种猪产业也在大力扩展 [4] - 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张，预计2025年鸡苗销量同比稳步增长 [5] - 公司原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期，2025年规划种猪出栏量15万头，满产后可达20万头 [6] - 预计2024 - 2026年公司主营业务收入和归母净利润均有增长，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业 - 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年居全国第一，商品代鸡苗销量也居全国第一 [4][14] - 主要产品包括父母代和商品代肉雏鸡、种猪等，种鸡业务分布多地，种猪业务主要在黑龙江、山东等地 [14][17] - 多年来实施种源净化战略，获多项荣誉称号，2023年底原种猪产能释放，2024年二元种猪上市销售 [14][15] - 白羽肉鸡苗业务是主要收入和利润来源，2015 - 2023年占总收入79% - 93%，1H2024占比88%，种猪业务收入占比先降后升 [16] 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张 2024年祖代更新量再升，种鸡自繁比重逾50% - 2014 - 2024年我国祖代肉种鸡更新量波动，2024年达150.07万套，为2014年以来最高 [23][24] - 国产自繁成为重要供种源，国产种鸡占比从2019年5%上升至2023年39%，2024年自繁占比55% [27] 种鸡存栏、父母代销量处2019年以来同期高位 - 2025年第2周，在产祖代、父母代种鸡存栏量及后备祖代种鸡存栏量处2019年以来同期最高，后备父母代种鸡存栏量处相对高位 [32] - 2024年1 - 12月父母代鸡苗销量处2016年以来同期高位，2025年第2周销量处2019年以来同期最高 [32] 白羽鸡苗价格与祖代更新量背离 - 父母代、商品代鸡苗价格处近年高位，2024年父母代鸡苗均价45.1元/套，2025年第2周价格同比增长41.4%；2024年商品代鸡苗均价2.9元/羽，2025年第2周价格同比降9%但仍处偏高水平 [42] - 多重因素推升鸡苗价格，包括祖代引种量持续低位、安伟捷种鸡快慢羽问题、白羽鸡需求量提升 [48] 2025年产业链价格获支撑 - 2024年祖代更新量高，但鸡苗价格上行，与祖代引种量低、种鸡性能下降、需求提升有关 [59] - 2024年底美国、新西兰封关，国内多地鸭疫感染，预计2025年种鸡性能下降问题延续，鸭疫支撑鸡产品价格，封关利好中期产业链价格 [59] 种鸡业务精益求精，鸡苗销售稳步发展 - 公司专注肉种鸡产业三十余年，是唯一引种并繁育哈伯德的企业，2024年哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量15.3%，占引种量35% [60] - 2019 - 2024年公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只升至5.86亿只，2022 - 2024年909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只升至8299万只，预计2025年鸡苗销量同比增长 [60] 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 - 公司有二十多年原种猪养殖经验，在多方面具备优势，2021 - 2024年种猪销量从0.2亿头升至3亿头，收入从1141万元升至7522万元 [6][66] - 2025年规划种猪出栏量15万头，满产后可达20万头，现阶段主要直销，未来将直销与经销结合 [6][66] 盈利预测、估值及投资评级 盈利预测 - 假设2024 - 2026年父母代鸡苗销量分别为1200万套、1300万套、1300万套，价格分别为40元/套、45元/套、45元/套 [71] - 假设2024 - 2026年商品代鸡苗销量分别为5.74亿羽、6.5亿羽、6.5亿羽，价格分别为3.3元/羽、4元/羽、4元/羽 [71] - 假设2024 - 2026年种猪销量分别为3.0万头、15万头、20万头，价格分别为2511元/头、2400元/头、2400元/头 [71] 投资建议 - 公司是最大祖代肉种鸡养殖企业，将受益鸡苗价格上涨，预计2024 - 2026年主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比增1.1%、55.1%、8.8% [7][75] - 预计对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比增3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][75]