报告公司投资评级 - 报告对隆鑫通用的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是摩托车行业领先企业，2018 年切入 C 端市场，2024 年宗申入主后有望实现业务协同 [3][6] - 旗下高端品牌无极进入发展快车道，2024 年前三季度收入同比大增，2025 年新品推出和市场开拓将拉动销量增长 [3][25] - 公司现金流充裕，后续分红比例有望提升，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.6/14.6/17.1 亿元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、隆鑫通用：摩托车领先企业，由 B 端向 C 端拓展 - 与宝马合作积累生产制造优势，2018 年切入 C 端市场：1993 年成立，2005 年与宝马合作，2018 年推出无极品牌，业务从 B 端向 C 端拓展，目前旗下有多品牌，收入主要源于摩托车和发动机及通机业务，2021 年战略调整后毛利率改善 [3][6][8] - 股权交割完成，宗申新智造成为控股股东：2024 年 12 月资产重整股权交割完毕，宗申新智造持股 24.55%成控股股东，管理团队经验丰富，助力公司发展 [18][21] 二、自主品牌无极 VOGE 进入发展快车道 - 无极复盘：定位高端，产品与营销改善，销量爆发：2024 年前三季度收入 24.31 亿元，同比增 128%，占比 20%；经历三个发展阶段，2023 - 2024 年产品改进、营销发力、渠道改善，爆款命中率提升；2025 年及之后产品矩阵将完善，销量有望提升 [25][33][47] - 无极展望：新一轮产品周期开启，销量有望再上台阶：内销方面，玩乐类摩托车大排量扩容，无极市占率有提升空间，2025 年新品 RR500S 和 CU625 推出有望使对应排量段销量上台阶；外销方面，2025 年增长源于新品和新区域开拓，全球摩托车市场容量大，欧美和中南美是战略市场 [53][65] 三、资产重整落地利于业务协同，现金充裕高分红可期 - 宗申入主，摩托车业务发展有望实现协同：2024 年隆鑫/宗申摩托车销量分别为 180/154 万辆，合并后总销量和出口量将跃居行业第一，大排量稳居前三，有望在多方面实现协同 [3] - 隆鑫现金流充裕，分红有望提升：公司自 2019 年受减值影响表观净利润波动大，但加回减值后稳定，截至 24Q3 无商誉余额，减值风险可控，24Q3 末在手现金超 50 亿，后续有望提升分红比例 [3] 四、盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业总收入分别为 165.02/187.69/205.33 亿元，同比增长 26.3%/13.7%/9.4%；归母净利润分别为 10.56/14.63/17.06 亿元，同比增长 81.0%/38.6%/16.6% [3]