报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 好未来核心业务取得高速增长，各项经营指标显示业务在持续恢复，预计 FY2025/2026 营业收入分别为 22.84/30.84 亿美元，同比增长 53.3%/35.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 2.148/3.129 亿美元，同比增长 151.7%/45.7% [3][5][13] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 11.69 美元，总市值 71 亿美元，总股本 6.03 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| |同比增长(%)|46.2|53.3|35.0|35.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85.3|214.8|312.9|440.1| |同比增长(%)|/|151.7|45.7|40.7| |毛利率(%)|54.1|53.2|54.0|54.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|5.7|9.4|10.1|10.6| |净资产收益率(%)|-0.1|2.7|4.1|5.7| |每股 ADS 收益(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| [4] 业绩表现 - FY2025Q3（20240901 - 20241130）净营收 6.06 亿美元，同比增长 62.4%，Non - GAAP 经营亏损 192 万美元，经营亏损缩窄，Non - GAAP 归母净利润 3858.1 万美元，大幅扭亏，聚焦非学科类培训业务驱动业绩增长，新款智能硬件获市场认可 [5][6] 业务扩张与经营杠杆 - FY2025Q3 销售费用同比增长 85.6%至 2.264 亿美元，销售费用率 37.3%，同比提升 4.7 个百分点；管理费用同比增长 0.8%至 1.115 亿美元，管理费用率 18.4%，同比减少 11.2 个百分点，经营杠杆开始体现，盈利能力有望持续提升 [5][8][9] 现金流情况 - 截至 20241130，递延收入 8.256 亿美元，同比环比大幅增长；FY2025Q3 经营性现金流 3.78 亿美元，持有现金及现金等价物、短期投资约 38.36 亿美元，较上个季度增长 3.82 亿美元 [5][11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产(百万美元)|3,699|3,870|4,258|4,792| | |现金及现金等价物(百万美元)|2,209|2,363|2,722|3,216| | |受限制性现金(百万美元)|168|168|168|168| | |短期投资(百万美元)|1,095|1,095|1,095|1,095| | |库存(百万美元)|68|85|113|153| | |其他流动资产(百万美元)|160|160|160|160| | |非流动资产(百万美元)|1,229|1,207|1,192|1,181| | |物业及设备净值(百万美元)|405|384|369|358| | |土地使用权(百万美元)|189|189|189|189| | |长期投资(百万美元)|284|284|284|284| | |经营租赁使用权资产(百万美元)|231|231|231|231| | |其他非流动资产(百万美元)|119|119|119|119| | |资产总计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| | |流动负债(百万美元)|1,082|1,118|1,313|1,579| | |应付账款(百万美元)|127|107|142|192| | |递延收入(百万美元)|400|457|617|833| | |其他流动负债(百万美元)|555|555|555|555| | |非流动负债(百万美元)|207|207|207|207| | |递延收入(百万美元)|28|28|28|28| | |其他非流动负债(百万美元)|179|179|179|179| | |负债合计(百万美元)|1,289|1,325|1,520|1,786| | |归属上市股东权益(百万美元)|3,662|3,763|3,921|4,153| | |少数股东权益(百万美元)| - 23| - 10|8|34| | |股东权益合计(百万美元)|3,639|3,752|3,930|4,187| | |负债及权益合计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| |利润表|营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| | |成本(百万美元)|684|1,069|1,419|1,915| | |毛利(百万美元)|462|685|910|1,207| | |销售费用(百万美元)|462|685|910|1,207| | |管理费用(百万美元)|430|525|694|916| | |其他收入(百万美元)|16|23|31|42| | |经营利润(百万美元)| - 69|28|93|167| | |利息收入(百万美元)|87|128|147|177| | |税前利润(百万美元)|17|156|240|344| | |所得税(百万美元)|15|43|62|86| | |净利润(百万美元)| - 4|113|177|258| | |少数股东权益(百万美元)| - 1|13|19|26| | |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85|215|313|440| | |EPADS(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| |现金流量表|年度溢利(百万美元)| - 4|113|177|258| | |折旧和摊销(百万美元)|87|122|115|111| | |存货(百万美元)| - 29| - 17| - 28| - 40| | |应付账款(百万美元)|67| - 20|35|50| | |递延营业收入(百万美元)|191|57|160|216| | |经营活动产生现金流量(百万美元)|257|254|459|594| | |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 94| - 100| - 100| - 100| | |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| | |现金净变动(百万美元)|163|154|359|494| | |现金的期初余额(百万美元)|2,295|2,457|2,611|2,971| | |现金的期末余额(百万美元)|2,457|2,611|2,971|3,465| |主要财务比率|成长性(%) - 营业收入|46.2|53.3|35.0|35.0| | |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|/|151.7|45.7|40.7| | |盈利能力(%) - 毛利率|54.1|53.2|54.0|54.0| | |盈利能力(%) - 经营利润率|1.3|6.2|8.0|9.0| | |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|5.7|9.4|10.1|10.6| | |偿债能力(%) - 资产负债率|26.2|26.1|27.9|29.9| | |营运能力(%) - 资产周转率|30.2|45.0|56.6|69.7| | |营运能力(%) - ROE| - 0.1|2.7|4.1|5.7| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 收益|0.14|0.35|0.51|0.72| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 净资产|5.65|5.81|6.05|6.41| | |估值比率(倍) - PE|79.1|31.4|21.6|15.3| | |估值比率(倍) - PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [16]