报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 台华新材发布2024年度业绩预告，预计24Q4归母净利润0.8 - 1.4亿元，同比-33.6%至+15.6%；扣非归母0.5 - 1.1亿元，同比减少7.8% - 59.5%；预计2024年度归母净利润7 - 7.6亿元，同比增长55.9% - 69.2%；扣非归母5.7 - 6.3亿元，同比增长56.7% - 73.2%，非经常性损益主要受政府补助影响 [1] - 2024年公司坚持发展战略，发挥全产业链优势，推进产品研发，优化结构，加强市场开拓与成本管控，“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”投产，主营业务收入增长、毛利率提升，净利润大幅增长 [2] - 2024年12月1日集团江苏嘉华聚合P4线开车成功，10万吨再生聚合生产线全线开车，江苏嘉华尼龙项目全面试生产，产品质量达原生己内酰胺聚合物质量，公司打通锦纶产业全流程，形成全产业链，推动高端新材料研发创新 [3] - 嘉华尼龙通过自主研发化学法循环技术，实现锦纶纤维规模化高效循环利用，其化学回收产品PRUECO获GRS认证，成全球首个化学回收法绿色产品认证，为纺织行业可持续发展提供新方案 [4] - 基于业绩预告调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.85元、1.09元、1.35元（原值0.89/1.09/1.35元/股），PE分别为13X、10X、8X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,008.56|5,093.85|7,386.09|9,454.19|11,912.28| |增长率(%)|(5.83)|27.07|45.00|28.00|26.00| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|1,438.54|1,781.53|2,136.76| |归属母公司净利润(百万元)|268.68|449.11|759.19|970.99|1,200.51| |增长率(%)|(42.06)|67.16|69.04|27.90|23.64| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.85|1.09|1.35| |市盈率(P/E)|24.11|33.91|12.72|9.95|8.05| |市净率(P/B)|2.36|2.17|2.05|1.79|1.36| |市销率(P/S)|2.41|1.90|1.31|1.02|0.81| |EV/EBITDA|41.47|74.37|8.81|7.19|6.14| [6] 基本数据 - A股总股本890.29百万股，流通A股股本885.45百万股，A股总市值9,659.67百万元，流通A股市值9,607.16百万元，每股净资产5.43元，资产负债率57.00%，一年内最高/最低13.56/7.78元 [8] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计|4,083.46|4,450.33|4,712.55|5,379.06|7,078.66| |非流动负债合计|1,378.11|2,298.15|2,068.58|2,295.91|2,301.78| |负债合计|3,502.58|6,109.64|7,189.52|8,803.28|9,901.94| |股本|892.29|890.46|890.29|890.29|890.29| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(356.63)|(747.19)|(598.82)|(121.76)|(712.81)| |长期投资|0.51|(1.88)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|167.93|(130.37)|(496.03)|(303.18)|500.34| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|504.00|765.84|888.88|1,137.77|1,433.59| |应收票据及应收账款|628.85|1,103.35|1,396.95|1,859.10|2,202.89| |预付账款|24.00|64.54|74.35|92.80|120.01| |存货|1,584.94|1,977.85|2,911.99|3,637.43|4,476.33| |其他|233.54|314.76|270.36|308.06|307.94| |流动资产合计|2,975.34|4,226.34|5,542.54|7,035.17|8,540.76| |长期股权投资|3.34|1.47|1.47|1.47|1.47| |固定资产|2,781.60|3,835.65|4,491.43|5,567.21|6,942.99| |在建工程|1,001.66|1,589.13|1,123.96|785.10|712.91| |无形资产|347.36|339.53|330.67|321.82|312.97| |其他|476.75|567.87|412.01|471.57|469.50| |非流动资产合计|4,610.71|6,333.64|6,359.53|7,147.17|8,439.84| |资产总计|7,586.05|10,559.98|11,902.07|14,182.34|16,980.60| |短期借款|208.45|761.80|1,958.07|2,134.40|2,656.40| |应付票据及应付账款|1,478.97|2,044.17|2,484.36|3,635.41|4,073.23| |其他|409.23|973.89|678.51|737.56|870.52| |流动负债合计|2,096.65|3,779.86|5,120.94|6,507.37|7,600.16| |长期借款|757.78|1,536.66|1,536.66|1,658.00|1,658.00| |应付债券|560.86|578.59|440.13|526.53|515.08| |其他|59.46|182.90|91.79|111.39|128.69| |少数股东权益|(1.82)|(2.05)|(2.69)|(3.58)|(4.42)| |股本|892.29|890.46|890.29|890.29|890.29| |资本公积|1,250.08|1,241.68|1,015.33|1,015.33|1,897.48| |留存收益|1,908.65|2,264.45|2,779.41|3,436.92|4,253.28| |其他|34.26|55.79|30.20|40.09|42.03| |股东权益合计|4,083.46|4,450.33|4,712.55|5,379.06|7,078.66| |负债和股东权益总计|7,586.05|10,559.98|11,902.07|14,182.34|16,980.60| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|4,008.56|5,093.85|7,386.09|9,454.19|11,912.28| |营业成本|3,138.93|3,984.00|5,687.29|7,279.73|9,172.45| |营业税金及附加|27.57|42.33|33.24|42.54|53.61| |销售费用|45.15|57.53|88.63|113.45|142.95| |管理费用|229.19|223.40|332.37|397.08|500.32| |研发费用|237.74|281.58|384.08|491.62|619.44| |财务费用|56.40|75.57|146.41|184.42|203.69| |资产/信用减值损失|(77.99)|(75.16)|(91.02)|(101.09)|(98.48)| |公允价值变动收益|3.22|(35.72)|38.97|17.65|(18.26)| |投资净收益|2.01|(2.21)|(2.21)|1.79|1.79| |其他|46.88|61.41|(176.45)|(198.48)|(193.26)| |营业利润|299.45|481.12|836.27|1,062.19|1,298.14| |营业外收入|0.74|1.07|2.07|2.15|4.99| |营业外支出|8.63|1.70|5.57|4.87|3.62| |利润总额|291.55|480.49|832.77|1,059.46|1,299.51| |所得税|23.48|31.61|74.53|89.78|100.24| |净利润|268.07|448.88|758.24|969.68|1,199.27| |少数股东损益|(0.61)|(0.23)|(0.95)|(1.31)|(1.25)| |归属于母公司净利润|268.68|449.11|759.19|970.99|1,200.51| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|-5.83%|27.07%|45.00%|28.00%|26.00%| |营业利润|-42.21%|60.67%|73.82%|27.02%|22.21%| |归属于母公司净利润|-42.06%|67.16%|69.04%|27.90%|23.64%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.69%|21.79%|23.00%|23.00%|23.00%| |净利率|6.70%|8.82%|10.28%|10.27%|10.08%| |ROE|6.58%|10.09%|16.10%|18.04%|16.95%| |ROIC|7.54%|10.73%|13.18%|14.75%|16.26%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.17%|57.86%|60.41%|62.07%|58.31%| |净负债率|31.86%|65.27%|73.91%|68.49%|56.14%| |流动比率|1.40|1.11|1.08|1.08|1.12| |速动比率|0.65|0.59|0.51|0.52|0.53| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.64|5.88|5.91|5.81|5.87| |存货周转率|2.70|2.86|3.02|2.89|2.94| |总资产周转率|0.57|0.56|0.66|0.72|0.76| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.32|0.85|1.09|1.35| |每股经营现金流|0.67|0.34|0.90|1.78|1.46| |每股净资产|4.59|5.00|5.30|6.05|7.96| |估值比率| | | | | | |市盈率|