报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 富瀚微在CES 2025期间发布智能眼镜芯片MC6350，具备超低功耗、超小尺寸、更优图像效果三大特点，且芯片成熟度获市场验证，正与制造商接洽合作 [1] - 客户库存逐步降低带动出货量恢复，公司2024年前三季度营收同比下滑3.49%，归母净利润同比增长3.27%，未来增长可期 [2] - 考虑下游客户去库存时间，下修2024 - 2025年归母净利润预测，新增2026年预测，认为公司未来发展可期 [3] 根据相关目录分别总结 智能眼镜芯片发布情况 - 富瀚微在CES 2025期间发布智能眼镜芯片MC6350，具备超低芯片功耗、超小芯片尺寸、更优图像效果三大特点，解决目前智能眼镜产品痛点 [1] - MC635X系列芯片在智能锁、低功耗相机等领域已大规模量产出货，成熟度获市场验证，可缩短产品开发周期 [1] - 富瀚微正与国内外主要智能眼镜和智能硬件制造商接洽合作，基于MC6350开发智能硬件产品 [1] 公司经营与业务发展 - 2024年前三季度公司实现营收1.86亿元，同比下滑3.49%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长3.27% [2] - 随着行业回暖、需求复苏、下游库存调整结束，公司加强与一线客户合作，拓宽产品线，应用领域扩展，业务稳健发展 [2] - 公司深入挖掘专业视频处理、智慧物联、智慧车行等领域客户需求，新一代车载ISP产品性能提升，已通过相关认证，进入多家知名车载视觉厂商供应链体系，2024H1智慧车行产品销售收入为1.13亿元，同比增长55.07% [2] 盈利预测、估值与评级 - 下修2024 - 2025年归母净利润预测为2.59/3.16亿元（较上次下修36%/31%），新增2026年预测为4.03亿元，当前市值对应2024 - 2026年PE估值为56/46/36x [3] - 认为随着客户库存周期调整结束和智能眼镜芯片产品放量拉动，公司未来发展可期，维持“买入”评级 [3] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为21.11亿、18.22亿、18.30亿、21.03亿、23.78亿元，增长率分别为22.92%、 - 13.65%、0.44%、14.89%、13.10% [4][10] - 2022 - 2026E归母净利润分别为3.98亿、2.52亿、2.59亿、3.16亿、4.03亿元，增长率分别为9.42%、 - 36.58%、2.76%、21.67%、27.61% [4][10] - 2022 - 2026E毛利率分别为38.1%、38.8%、39.4%、39.3%、38.5%，ROE（摊薄）分别为17.5%、9.9%、9.3%、10.3%、11.7% [12] - 2022 - 2026E资产负债率分别为27%、24%、21%、20%、19%，流动比率分别为6.56、8.59、12.03、11.64、11.46 [12]