报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价9.91港元，潜在升幅58.9%，当前股价6.24港元 [2][7] 报告的核心观点 - 三生制药707（PD - 1/VEGF）展现优效潜力，早期临床数据在多个试验中优于依沃西单抗，公司计划今年启动707治疗NSCLC和CRC的III期临床试验 [7] - 全球PD - (L)1/VEGF双抗授权交易活跃，707开发进度处于全球前列，有望未来实现海外授权 [7] - 三生制药多项早期管线进入临床阶段，如706、SSS40等，SSS40显示出初步临床优效和良好安全性，公司计划今年2月启动其II期临床 [7] - 认为公司估值吸引、盈利增长稳健、创新管线具备出海潜力，预期25年收入/归母净利润将分别同比增长12%/13% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入从FY22A的68.66亿人民币增长至FY26E的107.66亿人民币，同比增长分别为7.6%、13.8%、12.8%、12.2%、8.8% [1] - 归母净利润从FY22A的19.16亿人民币到FY26E的22.39亿人民币，同比增长分别为16.0%、 - 19.1%、23.2%、12.5%、4.3% [1] - 每股收益从FY22A的0.78元人民币到FY26E的0.93元人民币，市盈率从FY22A的7.4倍到FY26E的6.3倍 [1] - 净负债比率从FY22A的 - 18.3%到FY26E的 - 14.3% [1] 公司数据 - 市值150.808亿港元，3月平均流通量5790万港元，52周内股价高/低为7.82/4.94港元，总股本24.168亿 [2] 股东结构 - TMF (Cayman) Ltd.持股23.9%，BlackRock, Inc持股5.1% [3] 股价表现 - 1 - 月绝对回报3.5%，相对回报4.4%；3 - 月绝对回报 - 0.8%，相对回报4.5%；6 - 月绝对回报 - 2.5%，相对回报 - 13.5% [4] 707（PD - 1/VEGF）II期临床早期数据 - 单药一线治疗PD - L1+、EGFR/ALK WT NSCLC试验中，10mg/kg Q3W剂量组ORR达70.8%，高于依沃西单抗，3级以上TRAE为23.5%，略低于依沃西单抗 [7][8] - 联合化疗一线治疗EGFR/ALK WT NSCLC试验中，10mg/kg Q3W剂量组非鳞癌和鳞癌患者人群ORR分别为58.3%和81.3%，高于依沃西单抗，3级以上TRAE为8.9%，显著低于依沃西单抗 [7][8] - 治疗mCRC试验中，7例mCRC患者接受707单药三线或以上治疗ORR为33.3%，61例初治mCRC患者接受联合化疗治疗ORR为36.3% [7] 全球PD - (L)1/VEGF双抗授权交易 - 2024年6月康方生物将依沃西单抗许可地区扩大，首付款7000万美元；8月宜明昂科授权总交易金额超20亿美元；11月默沙东引进礼新医药双抗总交易金额可达32.88亿美元 [7] 早期管线情况 - 包括临床I期阶段的706 (PD - 1/HER2)、SSS40 (NGF) 和自免领域的626 (BDCA2)、627 (TL1A) 等 [7] - SSS40在Ib期试验中第8周NRS平均疼痛评分较基线变化超3.5，且在骨转移癌痛患者中暂未发生关节安全性事件 [7] 盈利预测调整 - 营业收入、毛利新预测与过往预测差值为0.0%，营业利润、归母净利润、基本每股收益等有不同程度变化 [12] DCF估值分析 - 基于9年DCF模型，给予目标价9.91港元，WACC为12.20%，永续增长率为2.0% [7][13] 敏感性分析 - 展示了不同永续增长率和加权平均资本成本WACC下的目标价变化 [14] 招银国际与市场预测对比 - 营业收入、毛利、营业利润、归母净利润等指标预测有差异 [15] 财务分析 - 损益表显示销售收入、毛利润等逐年变化，资产负债表展示资产、负债、股东权益情况，现金流量表呈现经营、投资、融资现金流及净现金流变动 [17][18][19] - 增长率方面，销售收入、毛利润等有不同幅度增长；盈利能力比率包括毛利率、营业利益率等；资产负债比率有净负债/股东权益比率等；估值指标有市盈率、市帐率等 [19]