报告公司投资评级 - 首次覆盖报告对富安娜给予“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 富安娜整体经营以稳健为核心，差异化艺术家纺产品和会员运营打造高粘性消费群体，精细化高效渠道运营模式奠定业绩稳健增长基础，长期增长和分红稳定 [3][102][106] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 业务概况：富安娜立足中高端家纺赛道，秉承“艺术家纺 + 艺术家居”理念，旗下有四大品牌，截至 2024H1 末门店 1531 家；上市后业务规模扩张，盈利能力稳定，2024 年前三季度受消费环境影响营收和归母净利润下滑 [12][13] - 公司治理：股权结构集中，林国芳持股 39.79%，公司推出多期股权激励计划且达成率较高；采取高分红策略，2019 - 2023 年股利支付率高，后续有望延续 [40][46] 行业概况 - 需求分析：家纺行业成熟，2020 年结婚和搬家是主力需求；高端床品表现优于大盘，2017 - 2019 年 CAGR 为 5.6%，2020 年仍有 1%增长 [49][54] - 竞争格局：市场格局分散呈区域割据，龙头企业品牌、渠道、供应链价值明显，有望领先复苏 [57][61] 投资亮点 - 产品端：多品牌布局，主力品牌富安娜定位中高端，秉承艺术家纺理念，产品独特性强；持续加强材料和设计创新，研发支出占比居行业前列；生产与物流基地协作保障供给；依托节假日全渠道波段营销 [64][65][71] - 渠道端：渠道布局均衡，2024H1 直营/加盟/电商/团购占比分别为 24%/25%/40%/11%；电商渠道精细化运营，多平台布局，增强产品差异性，后续有望增长；线下渠道重视提升直销和加盟业务能力，谨慎拓店 [79][81][94] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营收分别增长 0.2%/5.5%/5.4%，毛利率分别为 55.8%/56%/56.3%，归母净利率分别为 17.6%/17.9%/18.3% [103][104][105] - 估值分析与投资建议：预计 2024/2025/2026 年业绩分别为 5.36/5.74/6.17 亿元，2023 - 2026 年业绩 CAGR 为 2.6%，当前市值对应 2024/2025 年 PE 为 14/13 倍，给予“买入”评级 [106]