报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 毕得医药拟增发收购Combi - Blocks，全球业务将进入发展新阶段 自2024年第二季度起各季度间业绩环比基本企稳向上 看好公司长期发展，维持2024年并上调2025/2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02亿元，EPS为1.30/1.56/2.22元，当前股价对应P/E分别为37.3/31.0/21.8倍，维持“买入”评级[3][35] 根据相关目录分别进行总结 毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升 - 毕得医药成立于2007年，是中国分子砌块龙头企业，聚焦新药研发产业链前端，提供药物分子砌块及科学试剂产品 2018年起拓展海外市场，2025年1月拟增发收购Combi - Blocks [3][13] - 2020 - 2025年公司有多项发展举措，如成立研发中心、区域中心投入运营、科创板上市、拟收购Combi - Blocks等 近5年公司收入端整体增长稳健，受行业竞争及费用增加影响利润端阶段性承压，自2024年第二季度起各季度间业绩环比基本企稳向上 [14] - 2024年起公司毛利率环比基本企稳，海外业务毛利率高于中国大陆，随着海外业务毛利率企稳及营收占比持续提升，公司总毛利率持续改善 [17] - 2018年起毕得医药布局海外市场，2023年海外业务营收5.57亿元，同比增长37.36%；2024H1营收2.99亿元，同比增长12.7% 近几年海外销售占比从2019年的41.12%上升至2024H1的56.24% [18] - 公司产品品类不断增加，截至2024年6月，有12万种常备现货种类，可提供超40万种药物分子砌块 [20] - 公司客户广泛，包括新药研发机构与海外大型医药综合服务商 前5大客户包括药明康德等，药明康德为第一大客户，近几年平均销售占比约10% [23] Combi - Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同 - Combi - Blocks成立于1997年，总部在美国圣地亚哥，是集研产销于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，产品服务于新药研发前期关键环节，有超12万种常备分子砌块现货库存，可提供超29万种分子砌块，硼酸类产品在欧美市场占有率较高 [4][27] - Combi - Blocks有技术先进性、产品布局完整性、优质客户群体及销售网络等核心竞争力 2023与2024年营收分别为4996.31/4659.15万美元，净利润分别为2204.18/2042.37万美元，净利率分别为44.1%/43.8% [29] 毕得医药成立合资公司拟收购Combi - Blocks ，公司有望迈入发展新阶段 - 2025年1月13日，毕得医药与两家基金共同出资设立合资公司珠海维播投资并增资至2.15亿美元，毕得医药增资1.03亿美元，持股49.00% 出资款用于收购Combi - Blocks 100%股权，股权基础成交价约2.15亿美元 [31] - 2025年1月27日，毕得医药拟发行股票募集配套资金，购买维梧苏州、Vivo Cypress所持有的维播投资部分股权，以取得维播投资控制权，实现对Combi - Blocks的控制，股份发行价格为34.02元/股 [34] - 本次收购从业务上可补充分子砌块和科学试剂产品种类，完善海外销售渠道，提升全球供应链与仓储运营效率；从业绩上短期内增厚毕得医药业绩，中长期提升其全球市场份额与地位及盈利能力，Combi - Blocks也有望迎来新增长 [5][35] 附：财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|834|1092|1155|1388|1671| |YOY(%)|37.5|30.9|5.8|20.2|20.4| |归母净利润(百万元)|146|110|118|142|202| |YOY(%)|49.6|-24.9|7.8|20.1|42.1| |毛利率(%)|44.4|40.0|39.8|41.0|41.3| |净利率(%)|17.5|9.9|10.2|10.2|12.0| |ROE(%)|7.0|5.2|5.5|6.4|8.6| |EPS(摊薄/元)|1.61|1.21|1.30|1.56|2.22| |P/E(倍)|30.2|40.2|37.3|31.0|21.8| |P/B(倍)|2.1|2.1|2.1|2.0|1.9|[6][38]