报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.38元 [4] 报告的核心观点 - 2024年受地产周期及市场竞争加剧影响，定制家具企业增速放缓，公司营收同比有所下降，但随着国家支持消费品以旧换新政策实施落地，家居行业消费需求有望迎来复苏 [1] - 2024年公司推行降本增效措施，优化负债结构，财务费用大幅下降，利润指标优于收入指标；全资子公司出售参股公司股权产生非经常性损益增加，使归母净利增长 [1] - 基于2024年业绩预告及看好2025年政策加码带来的公司效益及费用优化，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为13.6亿/14.6亿/16.2亿，预计24 - 26年EPS分别为1.4/1.5/1.7元，对应PE为12x、11x、10x [9] 公司业绩情况 - 2024年业绩预告显示，预计归母净利13.2 - 14.5亿元，同增5 - 15%；扣非后归母10.2 - 11.3亿元，同比减少0 - 10%；24Q4归母净利4 - 5.3亿元，同增29 - 71%；24Q4扣非后归母1.5 - 2.6亿元，同增 - 35至13%；预计2024年营收105.0 - 116.7亿元，同比减少0 - 10% [1] - 预计24 - 26年营业收入分别为111.99亿、119.94亿、129.78亿元，增长率分别为 - 4.00%、7.10%、8.20%；归属母公司净利润分别为13.61亿、14.62亿、16.24亿元，增长率分别为7.87%、7.49%、11.04% [10] 政策情况 - 商务部等印发通知，明确各地聚焦绿色、智能、适老等方向，支持个人消费者开展旧房装修等，补贴品类以装修材料等五大类为主，补贴标准不高于实际销售价格的15%，购买特定产品有更高补贴比例 [2] 公司核心竞争优势 - 品牌力方面，打造四个品牌覆盖不同需求消费者，索菲亚以柜类定制为核心带动整家生态，米兰纳注重质价比，司米和华鹤提供高端整案定制服务 [3] - 产品力方面，积极拥抱整家定制模式，构建完整产品矩阵，全品类覆盖且持续推动产品升级和技术创新 [3] - 渠道力方面，积极拓展零售、大宗、整装、海外等多业务渠道，约4000家零售门店覆盖全国1800个城市和区域，发力整装/家装渠道，开拓海外市场 [3] - 数字化能力方面，多年推进数智化变革，自主研发DIY home系统，平均交货周期保持在7 - 12天，突破交付瓶颈 [4] - 服务力方面，将服务升级为“全链条交付”，通过多种方式全面驱动服务效率提升 [8] 公司财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2026E货币资金分别为19.17亿、47.18亿、21.53亿元；应收票据及应收账款分别为16.51亿、3.52亿、18.15亿元等 [12] 利润表 - 2024 - 2026E营业收入分别为111.99亿、119.94亿、129.78亿元；营业成本分别为71.23亿、76.55亿、82.80亿元等 [12] 现金流量表 - 2024 - 2026E营运资金变动分别为 - 11.24亿、27.52亿、 - 28.44亿元；长期投资均为0；股权融资分别为 - 10.92亿、 - 12.29亿、 - 13.83亿元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026E营业收入增长率分别为 - 4.00%、7.10%、8.20%；营业利润增长率分别为9.53%、5.58%、12.49%等 [14] - 获利能力方面，2024 - 2026E毛利率分别为36.40%、36.18%、36.20%；净利率分别为12.15%、12.19%、12.51%等 [14] - 偿债能力方面，2024 - 2026E资产负债率分别为41.02%、44.28%、37.00%；净负债率分别为1.40%、 - 39.88%、 - 12.03%等 [14] - 营运能力方面，2024 - 2026E应收账款周转率分别为8.40、11.98、11.98；存货周转率分别为18.08、18.14、18.05等 [14] - 每股指标方面，2024 - 2026E每股收益分别为1.41、1.52、1.69元；每股经营现金流分别为0.66、4.95、 - 0.70元等 [14] - 估值比率方面，2024 - 2026E市盈率分别为11.59、10.79、9.71；市净率分别为2.14、2.05、1.97等 [14]