报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力提升，内需与出口共振，业绩表现超预期，同比增长超100% [2] - 政策驱动国内存量替换，公司受益“两新”提标，新能源客车采购量有望提升，公司作为行业龙头受益明显 [1] - 海外市场空间广阔，高端市场已经突破，国内客车出海前景广阔，公司已突破欧洲等高端市场 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2024年归母净利润38.2亿元 - 42.7亿元，同比增长110% - 135%，扣非归母净利润为31.8亿元 - 36.1亿元，同比增长125% - 155% [1] - 2024年宇通客车累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29万辆/1.4万辆，同比分别+24.9%/+37.7% [2] - 参考业绩中枢，预计2024年归母净利润/Q4单季度归母净利润分别为40.5/16.1亿元，盈利靠近历史高点 [2] 行业情况 - 2024年，6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%，其中新能源客车销售5.7万辆，同比增长43.2% [1] - 2023年，海外客车市场总需求超22万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域 [2] - 2024年，国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3% [2] 公司优势 - 公司在技术、产品、市场及客户等方面积累深厚，销量及份额在行业里保持领先 [1] - 公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct [2] 政策影响 - 2025年1月，发改委及财政部发布“两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元，新能源客车采购量有望提升 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为40/45/53亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12倍 [3] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,799|27,042|37,064|41,264|45,979|[4][9]| |增长率yoy（%）|-6.2|24.1|37.1|11.3|11.4|[4][9]| |归母净利润（百万元）|759|1,817|3,971|4,488|5,283|[4][9]| |增长率yoy（%）|23.7|139.4|118.5|13.0|17.7|[4][9]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.79|2.03|2.39|[4][9]| |净资产收益率（%）|5.2|13.1|23.8|23.5|25.4|[4][9]| |P/E（倍）|83.1|34.7|15.9|14.1|11.9|[4][9]| |P/B（倍）|4.4|4.5|3.8|3.3|3.0|[4][9]|