报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 九号公司作为智慧移动优秀成长公司代表，打造平台型组织实现底层技术有效复用，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务并快速突破 [2] - 当前公司增速出现向上拐点，平衡车&滑板车小米渠道及B端渠道拖累见底，C端仍有空间；两轮车成基本盘，智能化领先且沉淀壁垒有望保持高增速；割草机器人、全地形车等新增长级产品领先、渠道拓展有望高速成长 [2][7] - 公司盈利表现随规模放量及高净利业务增长明显改善 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 拐点：增长动能完成切换，业绩增速拐点向上 - 公司是全球短交通和服务机器人产业智慧化变革推动者和引领者，产品涵盖平衡车、滑板车、电动两轮车等，始终把握“简化人和物的移动，让生活更加便捷和有趣”使命 [19] - 2024年前三季度营收109.05亿元，同比增长45%，扣非净利润9.37亿元，同比增长170%，2024年各季度营收同比增速超30%，业绩同比增速超100% [23] - 海外营收占比近年下滑，2024H1达42%；两轮车成营收主要贡献来源，2024H1电动平衡车&滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车/其他产品/配件收入占比分别为24%/51%/7%/8%/2%/9% [27] - 2024H1电动两轮车成毛利润主要来源，各板块毛利率自2021年起因规模效应和产品结构优化而提升，2024H1服务机器人（56%）＞配件收入（50%）>其他产品（36%）＞电动平衡车&电动滑板车（34%）＞全地形车（26%）>电动两轮车（22%） [31] 底层：平台支撑品类延展，深挖需求精准突破 组织高效，研发强劲 - 公司技术基因深厚，核心管理层均有机器人学科背景，AB股结构使话语权集中，创始人与核心技术人员用机器人技术赋能两轮车等业务，部分人员有头部企业背景 [34] - 组织架构扁平化，落实“责任人”文化、无“总”文化，激励员工，组织调研和高管Open Day，人均创收与雅迪接近、超爱玛，人均创利与雅迪、爱玛接近，远超小牛 [37] - 公司为平台型科技企业，“研”“发”去耦管理，底层技术有效复用，研发投入领先，实用新型和有权专利数量领先 [45][53] 深挖需求，差异化突围 - 公司拓展业务以用户价值为中心，通过技术组合开发创新产品，实现边缘创新，进入行业前谨慎考量，如进入两轮车前进行一年调研 [55] - 公司进入的部分行业集中度高，但能破局是因挖掘用户需求并用技术满足，如两轮车实现“真智能”，割草机器人推出无边界方案，全地形车推出混动和智能化方案 [58][63] 规模效应、协同降本 - 公司生产成本中直接材料占比高，业务底层逻辑互通，规模扩大带动硬件成本采购规模扩大，进而提升毛利率，早期采购数据已体现规模效应 [67][74] 展望：产品突围奠定基础，纵横延展巩固成长 基本盘：两轮车智能化领先，品牌、渠道搭建壁垒 - 新国标引导行业规范化发展，最新修订稿利好头部和具备自主研发生产能力的企业，更新和新增需求推动行业增长，消费者因出行便捷、省时省力购买两轮电动车 [78][80] - 用户对两轮车智能化认知提升，高价格带持续扩容，九号智能化水平领先，三方测评得分高，在高端市场市占率领先，出货量稳步增长，均价领先部分龙头 [86][91][95] - 后续两轮车3000 - 4000元价格带竞争或更激烈，九号入门级产品有竞争力，产品价格带布局丰富 [99]