报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年三只松鼠坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式，向“制造、品牌、零售”前后一体化战略推进全面布局，如期达成“重回百亿”总目标 [1] - 公司通过全品类供应链布局、全渠道业务拓展、多品牌矩阵布局和“品销合一”网络型组织，提升了产品竞争力、终端竞争力和销售规模，夯实了组织能力 [1] - 年货节表现优秀，截止2025年1月2日线上传统电商渠道总销售额8.4亿元，截止2024年12月底线下分销渠道总销售额超18亿元，同比增长超40%，为2025年业绩奠定坚实基础 [2] - 随着公司战略持续在终端得到验证，强化核心大单品，做强全渠道，未来利润有望维持高增，调整公司盈利预期，预计24 - 26年实现归母净利润为4.0/5.6/7.5亿元，同增83%/39%/34%，对应PE分别为32X/23X/17X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |增长率(%)|(25.35)|(2.45)|47.09|30.39|29.93| |EBITDA(百万元)|200.18|271.39|620.22|848.46|1,111.50| |归属母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |增长率(%)|(68.61)|70.30|82.73|39.32|33.88| |EPS(元/股)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |市盈率(P/E)|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |市净率(P/B)|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |市销率(P/S)|1.78|1.83|1.24|0.95|0.73| |EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| [3] 基本数据 - A股总股本401.00百万股，流通A股股本279.60百万股 [5] - A股总市值12,988.39百万元，流通A股市值9,056.11百万元 [5] - 每股净资产6.98元，资产负债率38.92% [5] - 一年内最高/最低股价为42.88/14.68元 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|171.24|327.72|1,465.05|1,910.33|2,482.11| |应收票据及应收账款(百万元)|394.16|594.04|324.12|1,075.28|870.19| |预付账款(百万元)|80.98|116.54|110.91|212.31|214.71| |存货(百万元)|1,071.02|1,387.64|2,278.47|2,573.77|3,570.10| |流动资产合计(百万元)|3,317.04|4,327.35|5,897.50|7,515.16|8,971.50| |非流动资产合计(百万元)|1,218.77|1,215.71|1,137.32|1,059.93|971.72| |资产总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| |流动负债合计(百万元)|1,584.99|2,464.85|3,814.31|5,344.65|6,291.61| |非流动负债合计(百万元)|346.63|268.93|438.13|144.68|143.70| |负债合计(百万元)|2,192.40|3,029.20|4,252.44|5,489.33|6,435.31| |股东权益合计(百万元)|2,343.40|2,513.87|2,782.37|3,085.76|3,507.91| |负债和股东权益总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| [9][10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |营业成本(百万元)|5,342.81|5,454.93|7,812.54|10,155.56|13,186.41| |营业税金及附加(百万元)|47.78|45.40|66.78|87.07|113.13| |销售费用(百万元)|1,532.84|1,237.52|1,831.32|2,346.98|3,013.99| |管理费用(百万元)|283.46|227.46|219.76|286.55|372.32| |研发费用(百万元)|38.44|24.92|36.65|47.79|62.10| |财务费用(百万元)|8.24|5.68|13.08|14.20|10.06| |资产/信用减值损失(百万元)|(7.34)|(9.23)|(11.72)|(9.43)|(10.12)| |公允价值变动收益(百万元)|0.53|0.06|0.37|1.00|1.00| |投资净收益(百万元)|56.19|53.80|55.35|55.12|54.76| |营业利润(百万元)|177.53|278.13|528.55|753.76|1,016.99| |营业外收入(百万元)|27.65|40.91|52.02|40.19|44.38| |营业外支出(百万元)|4.69|5.41|7.48|5.86|6.25| |利润总额(百万元)|200.49|313.64|573.10|788.10|1,055.12| |所得税(百万元)|71.43|93.85|171.48|228.55|305.98| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |归属于母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| [9][10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |折旧摊销(百万元)|76.14|68.67|59.71|62.87|64.44| |财务费用(百万元)|13.52|10.86|13.08|14.20|10.06| |投资损失(百万元)|(56.19)|(53.80)|(55.35)|(55.12)|(54.76)| |营运资金变动(百万元)|(327.78)|(208.02)|94.49|118.31|(71.37)| |经营活动现金流(百万元)|73.27|334.16|513.91|700.81|698.51| |资本支出(百万元)|87.22|39.29|1.44|(2.19)|0.98| |长期投资(百万元)|0.18|14.86|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(185.48)|(279.84)|54.61|53.12|52.76| |债权融资(百万元)|(302.33)|203.72|701.91|(52.48)|147.49| |股权融资(百万元)|(17.34)|(85.50)|(133.11)|(256.17)|(326.98)| |筹资活动现金流(百万元)|(134.44)|99.89|568.80|(308.65)|(179.49)| |现金净增加额(百万元)|(246.64)|154.20|1,137.33|445.28|571.78| [10] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率| - 25.35%| - 2.45%|47.09%|30.39%|29.93%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 62.07%|56.67%|90.04%|42.61%|34.92%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 68.61%|70.30%|82.73%|39.32%|33.88%| |获利能力 - 毛利率|26.74%|23.33%|25.34%|25.57%|25.62%| |获利能力 - 净利率|1.77%|3.09%|3.84%|4.10%|4.23%| |获利能力 - ROE|5.51%|8.74%|14.43%|18.13%|21.36%| |获利能力 - ROIC|5.55%|9.34%|16.23%|24.75%|35.81%| |偿债能力 - 资产负债率|48.34%|54.65%|60.45%|64.01%|64.72%| |偿债能力 - 净负债率|4.83%|6.61%| - 9.21%| - 23.97%| - 32.90%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.57|1.55|1.41|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.22|1.07|0.95|0.92|0.86| |营运能力 - 应收账款周转率|24.68|14.40|22.79|19.50|18.23| |营运能力 - 存货周转率|5.32|5.79|5.71|5.62|5.77| |营运能力 - 总资产周转率|1.52|1.41|1.66|1.75|1.91| |每股指标 - 每股收益(元)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.18|0.83|1.28|1.75|1.74| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.84|6.27|6.94|7.70|8.75| |估值比率 - 市盈率|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |估值比率 - 市净率|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |估值比率 - EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| |估值比率 - EV/EBIT|57.44|32.48|22.14|15.20|11.03| [10]