报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续；制冷剂 24Q4 持续改善，逆转非制冷剂颓势；非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复；25 年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续 [5][6][7] 市场数据 - 2025 年 2 月 5 日收盘价 25.66 元，年内最高/最低 26.72/14.25 元，流通 A 股/总股本 27.00/27.00 亿，流通 A 股市值和总市值均为 692.75 亿，基本每股收益和摊薄每股收益 0.47 元，每股净资产 6.80 元，净资产收益率 7.57% [2] 业绩情况 - 公司发布《2024 年业绩预增公告》，归母净利润 18.7 - 21 亿元，2024Q4 预计归母净利润 6.12 - 8.42 亿元，扣非后归母净利润 5.37 - 7.67 亿元 [5] 产品销售情况 - 24 年主要产品外销 314.38 万吨，同比 +14.96%，收入 205.24 亿元，同比 +29.84%；24 年制冷剂外销 35.3 万吨，同比 +22.61%，售价 26765 元/吨，同比 +32.69%，24Q4 外销量 10.7 万吨，环比 +25.3%，售价 29354 元/吨，环比 +4.3%；24 年非制冷剂业务外销 279 万吨，均价 3969 元/吨，24Q4 外销 72.1 万吨，环比 +4.7%，价格 3927 元/吨，环比 -9.0%；24Q4 石化材料外销 13.2 万吨，环比 -2.0%，售价 7503 元/吨，环比 -2.9%；基础化工产品及其他外销 46.8 万吨，环比 +11.5%，价格 1553 元/吨，环比 -11.1% [6] 配额情况 - 三代制冷剂在 24 年度配额基础上，根据含氢氯氟烃淘汰替代需求（25 年配额减少 5.12 万吨）、半导体行业增长需求，增发二氟甲烷生产配额 4.5 万吨（内用 4.5 万吨）、1,1,1,3,3 - 五氟丙烷生产配额 8000 吨（内用 8000 吨），整体配额偏紧格局维持 [7] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.73、1.16、1.34，对应 2 月 5 日收盘价 25.66 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 35、22、19 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|21,489|20,655|24,515|28,054|30,988| |YoY(%)|19.5|-3.9|18.7|14.4|10.5| |净利润(百万元)|2,381|944|1,984|3,131|3,624| |YoY(%)|114.7|-60.4|110.3|57.8|15.8| |毛利率(%)|19.1|13.2|17.3|20.4|21.3| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|0.73|1.16|1.34| |ROE(%)|15.2|5.9|11.2|15.1|15.3| |P/E(倍)|29.1|73.4|34.9|22.1|19.1| |P/B(倍)|4.5|4.3|3.9|3.4|2.9| |净利率(%)|11.1|4.6|8.1|11.2|11.7|[12]