报告公司投资评级 - 华福证券对鱼跃医疗维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗2025年1月参股北美知名制氧机厂商Inogen，有望加速海外拓展进程；2月新一代CGM产品国内获批，后续海外拿证后有望打开收入天花板；2025年海外业务有望成为重要看点；维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为80/92/107亿元，同比增长0%、15%、16%，归母净利润分别为20、23、27亿元，同比增长 - 16%、15%、16% [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 2025年1月25日，鱼跃香港拟以2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股，约占9.9%，并签署《战略合作协议》，将在四方面开展深度合作 [4] - 2025年2月5日，公司新一代CGM产品取得国家药监局颁发的医疗器械注册证 [4] 参股Inogen影响 - Inogen为全球便携式制氧机头部厂商，产品销售至59个国家和地区，2023年营收3.2亿美元，截至2024年9月30日账上总现金1.2亿美元，资产负债情况良好 [5] - 鱼跃将为Inogen亚洲业务拓展等提供资源，自身制氧机等产品将借力开拓欧美市场，推动产品出海 [5] CGM产品情况 - Anytime4系列CGM产品获批NMPA，无需用户校准，使用时间最长15天，产品持续迭代升级，竞争力有望提升 [5] - 产品欧洲注册稳步推进，海外拿证后有望打开收入天花板 [5] 海外业务展望 - 出海是公司重要发展方向，此前已在欧洲市场进行团队建设，未来还将在物流方面本土化拓展，2025年出海业务有望亮眼表现 [5] 盈利预测与投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为80/92/107亿元，同比增长0%、15%、16%；归母净利润分别为20、23、27亿元，同比增长 - 16%、15%、16%，维持“买入”评级 [6] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,102|7,972|7,978|9,209|10,673| |增长率|3%|12%|0%|15%|16%| |净利润（百万元）|1,595|2,396|2,022|2,328|2,700| |增长率|8%|50%|-16%|15%|16%| |EPS（元/股）|1.59|2.39|2.02|2.32|2.69| |市盈率（P/E）|22.8|15.2|18.0|15.6|13.5| |市净率（P/B）|3.7|3.1|2.8|2.5|2.2| [7]