报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价17.20元 [1][5][11] 报告的核心观点 - 2月5日杭州银行发布2024年业绩快报，营收、归母净利润同比+9.6%、+18.1%，增速较前三季度+5.7pct、-0.6pct，营收增速提升幅度略超预期，利润增速处上市银行第一梯队，彰显优异成长性，后续关注可转债转股进度 [1] 根据相关目录分别进行总结 非息提振营收，信贷有力投放 - 营收增速提升或因非息收入表现优异，Q4十年期国债利率下行48bp，驱动债市投资收益增长 [2] - 2024年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.7%、+16.2%、+21.7%，较9月末+2.0pct、+0.2pct、+5.3pct，保持高速扩表，叠加三季度以来息差企稳，支撑净利息收入增长 [2] - 受益于浙江省相关基建工程等发展，2025年开门红投放延续高增且前置，利于持续提振营收 [2] 盈利能力向好，长线资金增持 - 2024年公司ROE为16.00%，同比+0.43pct，盈利能力向好，若分红比例不变，股息增长能力较强，2024E股息率为4.34%（2025/2/5） [3] - 1月25日新华保险协议受让澳洲联邦银行持有的3.30亿股杭州银行股份，权益变动完成后将直接持有3.57亿股，占总股本5.87%，彰显公司发展潜力与红利吸引力 [3] 资产质量优异，转债夯实资本 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、541%，较9月末持平、-2pct，逾期贷款/不良贷款比例、逾期90天以上贷款/不良贷款比例分别为72.74%、55.61%，较上年末-9.79pct、-2.55pct [4] - 当前杭州银行有135亿元转债处于转股期，若全部转股，测算可提升资本充足率1.1pct [4] 给予25年目标PB0.85倍 - Q4债市利率下行驱动营收增速提升，但或对25年构成基数压力，预测24 - 26年归母净利润为170亿元、196亿元、227亿元（前值170亿元、199亿元、233亿元），同比增速18.1%、15.6%、15.4% [5] - 25年BVPS预测值20.24元，对应PB0.72倍，可比公司25年Wind一致预测PB均值0.65倍，公司应享受一定估值溢价，维持2025年目标PB0.85倍，目标价17.20元（前值17.60元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,932|35,016|38,381|39,622|41,862| |+/-%|12.16|6.33|9.61|3.23|5.66| |归母净利润(人民币百万)|11,679|14,383|16,983|19,639|22,670| |+/-%|26.11|23.15|18.08|15.64|15.43| |不良贷款率(%)|0.77|0.76|0.76|0.76|0.75| |核心一级资本充足率(%)|8.08|8.16|8.07|8.29|8.66| |ROE(%)|14.09|15.57|14.37|14.77|15.12| |EPS(人民币)|1.83|2.31|2.81|3.25|3.75| |PE(倍)|7.97|6.31|5.19|4.49|3.89| |PB(倍)|1.06|0.92|0.83|0.72|0.63| |股息率(%)|2.74|3.57|4.34|5.01|5.79| [7] 盈利预测 - 详细展示了2022 - 2026E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等项目及对应增长率，还涵盖盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等指标 [15][16]