报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年营收分别为13.41亿元/17.05亿元/21.33亿元，归母净利润分别为2.97亿元/3.66亿元/4.54亿元，对应PE分别为35倍/29倍/23倍 [7][87] - 2025年公司营收增速预计在25%以上，利润增速预计在20%以上 [7][87] - 可比公司2025年业绩对应的PE平均值为21.22倍，润本作为差异化定位国货，业绩有望延续快速增长，市场份额大概率持续提升 [7][87] - 给予公司2025年30 - 35倍PE估值，对应的合理目标价为27.3 - 31.85元，维持“买入”评级 [7][87] 分组1：公司介绍 - “润本”品牌2006年诞生，2023年主板挂牌上市，从事个人护理类、驱蚊类产品研产销，坚持“大品牌、小品类”战略，形成三大核心产品系列，拥有两大生产基地 [6][10] - 公司发展分三阶段，2006 - 2012年品牌初创奠定基础，2013 - 2018年构建“研产销一体化”模式积累口碑，2019年至今产品矩阵丰富竞争力提升 [11][14][15] - 实控人赵贵钦、鲍松娟夫妇合计控股72.55%，股权结构集中稳定，核心管理层深耕行业经验丰富 [16][19] - 2020 - 2023年公司营收由4.43亿元增至10.33亿元，4年CAGR为38.76%；归母净利润由0.95亿元增至2.26亿元，4年CAGR为58.66%；2024年前三季度营收10.38亿元，同比增25.98%，归母净利润2.61亿元，同比增44.35% [22] - 2020 - 2023年驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列营收CAGR分别为29.94%、57.29%、18.52%；截至2024年中报，三者营收占比分别为44.46%、39.25%、14.49% [24] 分组2：行业分析 驱蚊赛道 - 庞大人口基数为驱蚊市场扩容奠定基础，2018 - 2022年市场规模年复合增长率约7.56%，2027年预计达101.7亿元，2022 - 2027年复合增长率约6.35% [30] - 技术进步和生活方式变迁推动产品迭代升级，新型驱蚊产品市场渗透率持续提升，2022年占比69.72%，2027年预计提升至79.09% [31] - 人均可支配收入提高和户外出行盛行推动驱蚊市场发展，线上驱蚊市场高速增长助力行业规模扩张，2018 - 2022年线上市场规模年复合增长率为22.28%，2022 - 2027年预计保持15.38% [33][35] - 国内企业占据驱蚊行业主导，市场集中度低，竞争激烈，2022年企业超5000家，前五大企业市场占有率约在5% - 15%之间 [40] 婴童护理赛道 - 我国个人护理市场规模持续扩大，2022年达5118亿元，预计2027年增至7592亿元，年复合增长率为5.94%，与发达国家相比仍有较大发展空间 [42] - 科学精细育儿理念兴起和线上渠道扩张推动婴童护理市场高速发展，2018 - 2022年年复合增长率为9.82%，2027年市场规模预计超500亿元 [43] - 线上渠道成为婴童护理市场主要销售渠道，2017 - 2022年年复合增长率为25.08%，2022 - 2027年预计为20.21%，到2027年线上市场占比预计提升至64.3% [44] - 我国婴童护理市场分散，行业集中度低，国货品牌市场占有率持续提升，国产替代空间广阔 [48] 精油赛道 - 精油行业是新兴行业，处于初期发展阶段，受健康、环保等理念影响，市场潜力大 [50] - 2020 - 2023年润本股份精油系列产品营收年复合增长率为18.52%，未来市场规模有望继续增长 [51] 分组3：公司分析 竞争力分析 - 公司形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列，驱蚊产品整体市场占有率约5.0%，线上约19.9%；婴童护理产品整体市场占有率1.9%，线上4.2% [52] - 品牌端深耕行业，“润本”品牌形象安全、温和、天然，契合消费者需求，在多电商平台有高市场份额和排名 [53][54] - 产品端秉持“大品牌、小品类”战略，配方极简，性价比高，聚焦差异化需求拓展产品矩阵，加速推陈出新 [55][56][60] - 渠道端打造全渠道销售网络，线上以主流电商平台为核心，增长动能强劲；线下积极拓展，品牌声量和产品渗透率持续提升 [65][69][76] 盈利能力分析 - 2020 - 2023年公司毛利率分别为52.53%、53.05%、54.19%、56.35%，稳步提升；截至2024年三季度末，销售毛利率、净利率分别为58.33%、25.15%，同比增长2.22pct、3.2pct [77] - 2020 - 2023年公司期间费用率整体呈上升趋势，销售费用率逐步提升，管理费用率稳中有降，研发费用率相对稳定；截至2024年三季度末，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.27%、2.07%、2.37%和 - 2.96% [80] 分组4：盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年驱蚊产品系列销售收入分别为4.25/5.54/6.97亿元，对应增长30.85%/30.55%/25.64% [83] - 预计2024 - 2026年婴童护理系列产品销售收入分别为7.12/9.28/11.9亿元，对应增长36.63%/30.24%/28.31% [85] - 预计2024 - 2026年精油系列产品销售收入分别为1.62/1.78/1.99亿元，对应增长10.46%/10.31%/11.55% [85] - 预计2024 - 2026年公司整体毛利率分别为58.4%/58.85%/59.28%，整体费用率稳中略升 [86] 投资建议 - 预计2024 - 2026年营收分别为13.41亿元/17.05亿元/21.33亿元，归母净利润分别为2.97亿元/3.66亿元/4.54亿元，对应PE分别为35倍/29倍/23倍 [7][87] - 给予公司2025年30 - 35倍PE估值，对应的合理目标价为27.3 - 31.85元，维持“买入”评级 [7][87]