报告公司投资评级 - 报告对赛轮轮胎给予“买入”评级 [3][51] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎作为国内头部轮胎企业，新一轮出海布局领先，“液体黄金”材料轮胎推广助力提升品牌力，新产能释放和产品结构优化将使公司收入增长且盈利能力维持高位 [51] 公司基本面跟踪 公司股价分析 - 赛轮轮胎股价去年4季度超跌，今年1季度有所修复，与轮胎板块整体走势较一致 [10] - 2024年4季度受美国大选关税风险影响，股价被阶段性压制，4季度赛轮轮胎股价跌10.7%，轮胎板块跌7.7%，基础化工板块跌3.4% [10] - 2025年1月赛轮轮胎股价震荡回升，截至1月27日收盘价15.32元，1月涨幅6.9%，轮胎板块和基础化工板块涨跌幅分别为2.9%、 - 0.6% [10] 产销跟踪 - 公司轮胎产销量稳步上升，单季度收入创历史新高 [12] - 3季度单季度轮胎产量1922万条，同比增17.6%，环比增5.8%；销量1933万条，同比增22.8%，环比增7.6%；销售收入81.7亿元，同比增16%，环比增8% [12] 重点项目跟踪 - 全球化战略推进，海外基地投产放量将增厚业绩，公司有越南和柬埔寨海外基地，布局印尼和墨西哥新基地 [17] - 2025年1月7日公告柬埔寨全钢胎扩建项目，规划新建165万条全钢胎，建设周期9个月，预计2025年投产，总投资约6.7亿元，达产后可实现收入17.5亿元、净利润3.4亿元，净利率19.3% [1][17] - 2024年10月30日公告柬埔寨贡布经济特区项目，拟租赁约750公顷土地，总投资估算1.12亿美元，计划引进橡胶行业相关头部企业入驻，收入主要为土地出租，测算2026 - 2035年可获收入1.5亿美元、利润总额5101万美元、净利润5019万美元，总投资收益率4.6%，全部投资税后财务内部收益率7% [1][20] 经营管理变化 - 业绩稳中向好，盈利能力维持高位，3季度收入84.7亿元，同比增14.8%，环比增7.8%；归母净利润10.9亿元，同比增11.5%，环比降2.3%，增长得益于销量增加、产品结构优化和全球产能布局放量 [22] - 3季度单季度销售毛利率27.7%、销售净利率13.1%，盈利能力回落受原材料和海运负面影响 [22] - 公司重视销售端投入，3季度销售费用率5.4%，同比提高1.3pct，环比提高0.4pct [22] - 2024年12月14日制定《赛轮集团股份有限公司股东回报规划（2025年—2027年）》，明确以现金分红为主，符合条件时每年现金分红不少于当年可分配利润的30%，实施差异化分红政策，每三年审阅修订 [27] 轮胎行业跟踪 生产和库存 - 半钢胎开工维持相对高位，全钢胎开工仍待修复，2025年春节前最后一周轮胎行业整体开工下滑，1月23日半钢胎周度开工率70.3%，环比降8.5%，同比降1.7%；全钢胎周度开工率42%，环比降18.1%，同比降17.6% [28] - 2024年我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复；2025年1月半钢胎开工率76.7%，同比提高5.1pct，全钢胎开工率55.8%，同比下滑1.2pct [2][28] - 库存情况整体相对正常，2024年12月我国半钢胎月度企业库存1701万条，环比提高4.5%，同比提高8.5%；全钢胎月度库存1188万条，环比提高6.6%，同比提高1% [32] 进出口表现 - 我国轮胎进口量同比回落，进口区域以亚洲为主，2024年乘用车胎年度进口量406万条，同比下滑18.2%，12月进口量31万条，同比下滑30%；卡客车胎年度进口量3.8万条，同比下滑15.6%，12月进口量3126条，同比下滑0.6% [33][34] - 2024年12月乘用车胎50%进口自亚洲地区，43%进口自欧洲地区；卡客车胎82%进口自亚洲地区，泰国进口量占比64% [34] - 我国轮胎出口量持续增长，乘用车胎出口区域以欧洲为主，2024年乘用车胎年度出口量3.5亿条，同比增长13.4%，12月出口量2936万条，同比增长11%；卡客车胎年度出口量1.3亿条，同比增长2%，12月出口量1055万条，同比增长1.4% [2][36] - 2024年12月乘用车胎47%出口到欧洲地区，24%出口到亚洲地区；卡客车胎出口地区分散，亚洲、南美洲、非洲、欧洲、北美洲、大洋洲出口占比分别为30%、21%、19%、17%、9%、4% [36] 行业盈利影响因素 - 原料成本方面，橡胶价格上涨后区间震荡，炭黑价格回落明显，2024年12月天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶月度均价同比变化分别为36%、28%、13%，环比变化分别为2%、 - 2%、 - 3%；炭黑均价同比下跌16%，环比下跌7% [39] - 2025年1月天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶月度均价同比变化分别为29%、25%、16%，环比变化分别为 - 3%、3%、6%；炭黑均价同比下跌14%，环比下跌5% [39] - 我国轮胎生产成本环比回落，2024年12月我国半钢胎制造含税成本166元/条，环比下滑0.8%；全钢胎制造含税成本982元/条，环比下滑0.2% [44] - 海运逐渐回归常态，出口业务压制缓解，2024年红海事件使海运费上涨，2 - 3季度轮胎企业出口订单受影响，目前海运回归常态，负面影响将缓解 [46][47] 企业产能布局变化 - 我国轮胎企业加速海外布局，全球多基地项目推进，赛轮轮胎规划印尼和墨西哥基地，中策橡胶印尼基地2024年10月23日全钢胎首胎下线，森麒麟摩洛哥基地2024年9月30日首胎下线，非头部企业出海慢，偏好东南亚地区，柬埔寨成热门选择 [48] - 行业竞争加剧，多家海外轮胎企业规划关停部分产能，如米其林、固特异、普利司通、芬兰诺记、住友橡胶、横滨橡胶等均有相关关停或减产规划 [2][49][50] 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年公司可实现营业收入319、378、426亿元，归母净利润分别为42、47、52亿元，对应的EPS分别为1.27、1.44、1.58元 [3][51] - 当前股价对应估值分别为12.07、10.67、9.7倍PE，考虑公司竞争优势和成长性强，估值相对较低，给予“买入”评级 [3][51]