报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格98.25元 [6] 报告的核心观点 - 海外AI资本开支持续上修，算力受益逻辑强化，2025年有望步入AI商业落地元年，提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益；公司业绩持续高增，800G产品需求旺盛，1.6T放量在即，且硅光、CPO等新技术布局领先；预计公司24 - 26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 海外AI资本开支情况 - 2025年1月3日微软计划在FY2025投资约800亿美元开发数据中心，市场预计其FY2025资本开支达842.4亿美元；微软FY25Q1资本开支149.23亿美元，同比+50.48%，环比+7.57%，CFO预计Q2继续增长 [1][12][13] - Alphabet FY24Q3资本开支130.61亿美元，同比+62.15%，环比 - 0.95%，CEO称过去6个月Gemini API调用量增长近14倍，Snapchat用其功能使美国用户参与度提升2.5倍 [13] - Meta FY24Q3资本开支82.6亿美元，同比+26.30%，环比+1.10%，CFO预计2025年资本支出大幅增长 [13] - Amazon FY24Q3资本开支226.2亿美元，同比+81.25%，环比+28.38%，CFO预计2024年资本支出约750亿美元，多用于技术基础设施和AWS [14] AI商业落地情况 - AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等进军AI眼镜，基于字节豆包大模型的AI玩具等陪伴终端兴起；机器人和自动驾驶受AI驱动快速迭代；应用侧AI agent产品大量涌现，推动AI算力和应用闭环效应，强化算力需求信心 [3][15] - 百度发布小度AI眼镜，具备第一视角拍摄等多种功能；阿里与雷鸟签约，通义大模型为雷鸟AI眼镜提供支持；Rokid发布Rokid Glasses AR眼镜，定价2499元，2025年Q2上市；Snap推出第五代透视式独立AR眼镜Spectacles；三星计划2025年1月展示首款搭载Android XR系统的头戴式设备“Moohan” [15][17][18] 公司业绩及产品情况 - 公司连续7个季度业绩环比快速增长，24年业绩预告中值52亿元，同比增长139%，Q4业绩预告中值14.5亿元，同比增长65%，环比增长4.3%，800G需求旺盛，未来随着1.6T产品放量等，业绩环比增长有望提速 [4][21] - 公司自研硅光产品有成本优势，客户反馈乐观，随着800G上量和1.6T迭代，公司扩充产能、提升良率、降低成本、推广方案，加大硅光模块出货比例 [5][22] - 1.6T新产品迭代利于优化毛利，已全面完成送测和认证，24年12月开始出货；公司投入研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备上进展显著，具备研发CPO相关产品的技术基础 [22] 盈利预测和估值情况 - 考虑股权激励费用等因素，将24年上市公司归母净利润调整至业绩预告中位数52亿元，25 - 26年归母净利润调整至103.6亿元/131.9亿元 [24] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级 [5][24] 财务数据情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,641.79|10,717.98|24,892.76|47,454.17|56,296.31| |增长率(%)|25.29|11.16|132.25|90.63|18.63| |归属母公司净利润(百万元)|1,223.99|2,173.53|5,245.63|10,363.58|13,187.02| |增长率(%)|39.57|77.58|141.34|97.57|27.24| |EPS(元/股)|1.09|1.94|4.68|9.24|11.76| |市盈率(P/E)|90.00|50.68|21.00|10.63|8.35| |市净率(P/B)|9.22|7.72|4.59|3.31|2.45| |市销率(P/S)|11.42|10.28|4.43|2.32|1.96| |EV/EBITDA|6.22|22.58|15.48|7.44|5.79| [10]