报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][66] 报告的核心观点 - 《水俣公约》限制汞生产和使用，PVC行业无汞化是履约关键，我国电石法PVC产量占比近75%，无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量，虽公司前三季度有减值损失，但仍维持“买入”评级 [3][4][66] 根据相关目录分别进行总结 《水俣公约》PVC行业无汞化由来和进程 - 《水俣公约》2013年达成一致并通过，2017年生效，关注汞污染，主要内容包括禁止新建汞矿等，中国是首批缔约国，截至2025年初缔约国超140个 [1][13] - 日本水俣湾“水俣病”引发汞污染全球性挑战，《公约》缔结历经10年，通过不同条款限制汞相关产品，保护人体健康和环境 [15][16][19] - 《公约》附件A和附件B明确添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，原生汞矿2032年前全面禁止开采，汞产量自《公约》生效后一年达峰 [25][31] - 《水俣公约》在各项会议中完成修正和补充，中国在2021年底递交首份完整版国家报告，遵守公约要求内容 [36][38] PVC行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一 - 氯乙烯是生产PVC的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，《公约》有明确淘汰要求 [39] - 我国是PVC生产和消费大国，电石法工艺占比75%左右，生产中使用含汞催化剂会造成汞污染问题 [40] - 电石法PVC生产工艺使用含汞催化剂加快反应速度，我国PVC行业下游地产相关性强，工艺仍以电石法为主 [41][44] - 发展无汞PVC生产工艺是未来必然趋势，我国为遵守《公约》要求，针对PVC行业无汞化实施多项政策，目前集中在禁止新建和推进无汞化技术 [50][51] 无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量 - 我国电石法PVC产量占比近75%，未来仍是重要PVC生产工艺，未来规划产能中电石法有70万吨，乙烯法增量短期无法补足电石法产量需求 [55][56] - 根据测算，乙炔法PVC生产完全无汞化时，金基无汞催化剂年需求量1万吨左右，国内存量替代市场空间预计达20.28亿元，总毛利预计6.08亿元 [4][60] - 目前无汞催化剂竞争格局较好且稳定，从事金基无汞催化剂研究主体多，但具备批量化生产能力的主要是凯立新材等企业 [61] - 《水俣公约》两个重要节点限制，PVC无汞化改造有望在5年内放量，2025 - 2030年间我国PVC无汞化进程有望加速 [63][64] 盈利预测 - 因公司前三季度产生资产减值损失和信用减值损失，调整2024 - 2026年净利润预期为1.05/1.82/2.44亿元（前值为1.10/1.82/2.45亿元），维持“买入”评级 [66]