报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，新业务开启高速增长，考虑到新业务放量超预期，上修公司2024 - 2026年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元，同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|522.49|40.97|110.85|60.06|0.97|39.59| |2023A|525.19|0.52|66.54| - 39.97|0.58|65.95| |2024E|583.11|11.03|84.76|27.37|0.74|51.78| |2025E|750.96|28.79|135.14|59.43|1.18|32.48| |2026E|1,122.83|49.52|267.40|97.88|2.33|16.41|[1] 市场数据 - 收盘价38.23元，一年最低/最高价27.78/60.78元，市净率2.64倍，流通A股市值2,669.17百万元，总市值4,388.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.46元，资产负债率19.16%，总股本114.80百万股，流通A股69.82百万股 [6] 业绩情况 - 2024年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%，扣非净利0.4亿元，同增9%；Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+575% [8] 各业务收入情况 - 2024年配件耗材收入1.8亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct；线束+IGBT收入1.3亿元，同增257%；极耳焊收入1.5亿元，同降54%；其他收入1.2亿元，同增120% [8] 盈利情况 - 2024年归母净利率14.5%，同增1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复 [8] 新业务增长空间 - 高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利高，预计毛利率超60%，耗材用量大、损耗快，公司已独家突破120平焊接技术，已获主流线束厂订单，2024 - 2026年预计翻倍增长；复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备2024年开启放量，预计出货2 - 3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，2025年预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备2025年或开启放量 [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,051|2,086|2,399|2,847| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,516|1,854|1,656|2,096| |经营性应收款项（百万元）|279|107|376|351| |存货（百万元）|227|94|334|348| |合同资产（百万元）|22|17|23|34| |其他流动资产（百万元）|8|14|10|18| |非流动资产（百万元）|121|136|150|162| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产（百万元）|64|77|87|96| |在建工程（百万元）|1|2|2|2| |无形资产（百万元）|20|22|26|29| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|6|6|6| |其他非流动资产（百万元）|30|30|30|30| |资产总计（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |流动负债（百万元）|407|493|685|878| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|232|332|433|532| |经营性应付款项（百万元）|62|52|110|137| |合同负债（百万元）|63|43|59|92| |其他流动负债（百万元）|51|66|83|117| |非流动负债（百万元）|13|16|16|16| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|8|10|10|10| |其他非流动负债（百万元）|6|6|6|6| |负债合计（百万元）|421|508|700|893| |归属母公司股东权益（百万元）|1,751|1,716|1,851|2,118| |少数股东权益（百万元）|0| - 2| - 2| - 2| |所有者权益合计（百万元）|1,751|1,714|1,849|2,116| |负债和股东权益（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |经营活动现金流（百万元）|10|389| - 275|357| |投资活动现金流（百万元）|281|192| - 9|2| |筹资活动现金流（百万元）|0| - 43|86|80| |现金净增加额（百万元）|290|538| - 197|439| |折旧和摊销（百万元）|18|15|17|20| |资本开支（百万元）| - 34| - 25| - 32| - 32| |营运资本变动（百万元）| - 97|265| - 443|62| |营业总收入（百万元）|525|583|751|1,123| |营业成本(含金融类)（百万元）|226|216|295|458| |税金及附加（百万元）|4|3|4|6| |销售费用（百万元）|77|81|98|124| |管理费用（百万元）|50|64|71|84| |研发费用（百万元）|117|146|169|202| |财务费用（百万元）| - 17| - 1| - 3|3| |加:其他收益（百万元）|17|29|30|34| |投资净收益（百万元）|17|17|23|34| |公允价值变动（百万元）|2|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 36| - 37| - 23| - 23| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|67|85|147|291| |营业外净收支（百万元）|5|5|0|0| |利润总额（百万元）|72|90|147|291| |减:所得税（百万元）|7|7|12|23| |净利润（百万元）|64|83|135|267| |减:少数股东损益（百万元）| - 2| - 2|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|67|85|135|267| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.74|1.18|2.33| |EBIT（百万元）|32|111|153|291| |EBITDA（百万元）|51|126|170|311| |毛利率(%)|56.98|62.97|60.76|59.22| |归母净利率(%)|12.67|14.54|17.99|23.81| |收入增长率(%)|0.52|11.03|28.79|49.52| |归母净利润增长率(%)| - 39.97|27.37|59.43|97.88| |每股净资产(元)|15.26|14.95|16.12|18.45| |最新发行在外股份（百万股）|115|115|115|115| |ROIC(%)|1.48|5.03|6.46|10.82| |ROE - 摊薄(%)|3.80|4.94|7.30|12.62| |资产负债率(%)|19.38|22.88|27.47|29.68| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.95|51.78|32.48|16.41| |P/B（现价）|2.51|2.56|2.37|2.07|[9]