报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示归母净利润亏损47.5 - 58.5亿元，扣非归母净利润亏损47.5 - 57.5亿元；2024Q4归母净利润亏损19.2 - 30.2亿元，扣非归母净利润亏损11.4 - 21.4亿元 [7] - 2024Q4 ABC组件出货约3.4 - 3.5GW，环比高增，成本持续优化，2024年底电池非硅成本减至0.22 - 0.23元/w，预计2025年有望进一步降本，2025年ABC组件出货目标为20GW，Q1出货或持续环增，盈利及现金流持续优化 [7] - 2024Q4 PERC电池出货约4GW +，TOPCon电池出货约1 - 2GW，受产业价格压力和开工率低位影响，电池经营性承压，叠加资产减值，整体报表业绩承压，2025年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵 [7] - 因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，下调公司2024 - 2026年归母净利润至 - 53.7/7.7/17.9亿元（前值为 - 10.0/16.4/26.0亿元），同比 - 809%/114%/132%，考虑后续行业供需预计修复，ABC产品存在溢价，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|35075|27170|12063|24455|31268| |同比（%）|126.72|(22.54)|(55.60)|102.73|27.86| |归母净利润（百万元）|2331.61|756.76|(5367.70)|773.10|1794.01| |同比（%）|1957.04|(67.54)|(809.30)|114.40|132.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|0.41|(2.94)|0.42|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|8.24|25.38|(3.58)|24.85|10.71| [1] 市场数据 - 收盘价11.25元，一年最低/最高价7.36/17.18元，市净率3.37倍，流通A股市值17982.53百万元，总市值20560.70百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.34元，资产负债率82.90%，总股本1827.62百万股，流通A股1598.45百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|10208|6151|24753|25877| |非流动资产|23789|22968|20898|19516| |资产总计|33996|29120|45652|45393| |流动负债|15452|10426|23381|18660| |非流动负债|9865|13478|16282|18950| |负债合计|25316|23904|39663|37610| |归属母公司股东权益|8680|5216|5989|7783| |所有者权益合计|8680|5216|5989|7783| |负债和股东权益|33996|29120|45652|45393| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27170|12063|24455|31268| |营业成本(含金融类)|22690|12736|21390|26345| |税金及附加|112|27|34|44| |销售费用|255|543|587|750| |管理费用|1016|1086|831|1063| |研发费用|1224|965|734|907| |财务费用|283|503|719|813| |加:其他收益|484|844|734|625| |投资净收益|(59)|(60)|24|63| |公允价值变动|119|0|0|0| |减值损失|(1419)|(2910)|0|0| |资产处置收益|(4)|(12)|(24)|(16)| |营业利润|711|(5934)|894|2018| |营业外净收支|(11)|(30)|(35)|(25)| |利润总额|699|(5964)|859|1993| |减:所得税|(57)|(596)|86|199| |净利润|757|(5368)|773|1794| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|757|(5368)|773|1794| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|(2.94)|0.42|0.98| |EBIT|1191|(2439)|1613|2784| |EBITDA|2569|(69)|4167|5437| |毛利率(%)|16.49|(5.58)|12.53|15.74| |归母净利率(%)|2.79|(44.50)|3.16|5.74| |收入增长率(%)|(22.54)|(55.60)|102.73|27.86| |归母净利润增长率(%)|(67.54)|(809.30)|114.40|132.05| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1586|(4604)|11198|2773| |投资活动现金流|(6839)|(1823)|(509)|(1237)| |筹资活动现金流|4049|4876|3161|2565| |现金净增加额|(1209)|(1550)|13850|4101| |折旧和摊销|1378|2369|2554|2653| |资本开支|(6300)|(1724)|(1296)|(1155)| |营运资本变动|(1731)|(5255)|7120|(2515)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|4.75|2.85|3.28|4.26| |最新发行在外股份（百万股）|1828|1828|1828|1828| |ROIC(%)|8.12|(11.30)|6.36|8.99| |ROE - 摊薄(%)|8.72|(102.91)|12.91|23.05| |资产负债率(%)|74.47|82.09|86.88|82.85| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.38|(3.58)|24.85|10.71| |P/B（现价）|2.21|3.68|3.21|2.47| [8]