报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从670美元上调至690美元，当前股价为582.38美元，潜在涨幅18.5% [3][7] 报告的核心观点 - 赛默飞世尔科技（TMO）2024年第四季度业绩强劲，营收同比增长4.7%，调整后每股收益同比增长7.6%，均超市场预期，各业务板块业绩持续改善 [1] - 管理层预计2025年营收同比增长1.4 - 2.6%，调整后每股收益同比增长5.7 - 7.5% [1] - 需求前景乐观，得益于制药创新和生物科技融资环境改善，预计行业将恢复4 - 6%的长期增长，TMO通过扩大市场份额可实现7 - 9%的有机增长 [7] - 2024年第四季度各业务板块全面增长，生命科学业务自2022年第一季度以来首次实现正增长，分析仪器业务成为增长最快的板块，实验室产品和生物制药服务业务也实现增长 [7] - 中国仍是战略市场，2024年中国市场营收实现个位数增长，需求企稳，政府的经济刺激措施将成为TMO盈利增长的关键催化剂 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|42,857|42,879|44,129|46,459|50,221| |同比增长（%）|(4.6)|0.1|2.9|5.3|8.1| |调整后净利润（百万美元）|8,364|8,380|8,852|9,733|10,767| |同比增长（%）|(8.7)|0.2|5.6|9.9|10.6| |每股收益（调整后，美元）|21.67|21.94|23.38|26.06|29.24| |市场共识每股收益（美元）|na|na|23.33|25.77|28.89| |市盈率（调整后，倍）|27.0|26.6|24.9|22.3|19.9|[2] 目标价格与股票数据 - 目标价格690美元，当前价格582.38美元，潜在涨幅18.5% [3] - 市值222,469.2百万美元，3个月平均成交量1,089.9百万美元，52周最高价624.21美元，最低价501.29美元，总发行股份382.0百万股 [3] 股权结构 - 先锋集团持股8.6%，贝莱德持股7.6% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|8.4%|6.9%| |3个月|4.1%|1.8%| |6个月|-3.3%|-16.4%|[5] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调2.92%、5.64%，毛利润预测分别下调1.82%、3.47%，营业利润预测2025财年上调0.81%，2026财年下调2.64%，非GAAP净利润和每股收益预测均有小幅上调 [8] - 毛利率、营业利润率和净利润率预测均有所提高 [8] 与市场共识对比 - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收预测差异较小，毛利润预测2025财年低1.62%，2027财年高2.75%，营业利润预测差异较大，非GAAP净利润和每股收益预测略高 [9] - 毛利率、营业利润率和净利润率预测与市场共识存在差异 [9] DCF估值 - 通过DCF模型计算，赛默飞世尔科技的股权价值为2612亿美元，每股价格为690美元 [10] 敏感性分析估值范围 - 根据不同的加权平均资本成本（WACC）和终端增长率，得出不同的每股价格估值范围 [12] 全球同行估值 - 与海外和中国同行相比，赛默飞世尔科技的营收和净利润复合增长率处于中等水平，市盈率、市净率等估值指标也处于合理区间 [13] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|44,915|42,857|42,879|44,129|46,459|50,221| |毛利润（百万美元）|18,971|17,100|17,671|18,426|20,024|22,265| |营业利润（百万美元）|8,393|6,859|7,337|7,715|8,698|9,980| |净利润（百万美元）|6,950|5,995|6,335|6,336|7,370|8,536| |调整后净利润（百万美元）|9,159|8,364|8,380|8,852|9,733|10,767|[15] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |总资产（百万美元）|97,154|98,726|97,322|100,758|104,192|108,809| |总负债（百万美元）|53,122|52,002|47,770|47,126|46,510|45,983| |股东权益（百万美元）|43,978|46,735|49,560|53,637|57,683|62,823|[15][16] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量净额（百万美元）|9,154|8,406|8,666|9,336|10,160|10,963| |投资活动现金流量净额（百万美元）|(2,159)|(5,142)|(5,841)|(5,550)|(5,650)|(5,800)| |融资活动现金流量净额（百万美元）|(2,810)|(3,622)|(6,791)|(3,096)|(4,193)|(4,303)| |现金净增加额（百万美元）|(139)|(82)|(91)|0|0|0| |期末现金余额（百万美元）|8,537|8,097|4,040|4,699|5,015|5,875|[17] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|14.5|(4.6)|0.1|2.9|5.3|8.1| |毛利润增长率（%）|(3.4)|(9.9)|3.3|4.3|8.7|11.2| |营业利润增长率（%）|(16.3)|(18.3)|7.0|5.2|12.7|14.7| |净利润增长率（%）|(10.0)|(13.7)|5.7|0.0|16.3|15.8| |调整后净利润增长率（%）|(8.2)|(8.7)|0.2|5.6|9.9|10.6|[17] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|42.2|39.9|41.2|41.8|43.1|44.3| |营业利润率（%）|18.7|16.0|17.1|17.5|18.7|19.9| |调整后净利润率（%）|20.4|19.5|19.5|20.1|20.9|21.4| |净资产收益率（ROE，%）|16.4|13.2|13.2|12.3|13.2|14.2|[17] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务权益比（倍）|0.6|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |流动比率（倍）|1.5|1.8|1.7|1.7|1.8|2.0| |应收账款周转天数|65.4|69.6|69.9|69.9|69.9|69.9| |存货周转天数|75.2|76.0|72.9|72.9|72.9|72.9| |应付账款周转天数|44.0|44.3|41.6|41.6|41.6|41.6|[17] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（调整后，倍）|25.1|27.0|26.6|24.9|22.3|19.9| |市净率（倍）|5.2|4.8|4.5|4.1|3.8|3.4| |市现率（倍）|24.9|26.7|25.7|23.6|21.4|19.6| |股息收益率（%）|0.2|0.2|0.3|0.3|0.3|0.4|[17]