报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑潜在资产减值、人民币贬值、建设收入持续下降等因素影响，下调2024 - 2026年归母净利润预测至32.70/38.67/41.05亿港元，对应6/5/5倍PE [6] - 固废龙头盈利结构优化，减值影响账面利润，自由现金流转正趋势不改，内生分红能力提升，有望迎估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月28日，中国光大绿色环保发布公告，预计2024年净亏损约5.0 - 5.1亿港元，较2023年亏损增加约66% - 69% [6] 业绩影响因素 - 危废业务承压，资产减值拖累业绩，因危废处置产能过剩、工业产废量不佳、行业竞争激烈，处理单价下跌，部分项目经营亏损，导致无形资产等耗损亏损 [6] - 2024年垃圾焚烧行业新开标产能同降74%，光大环境新签项目合计1000吨/日，新增项目收缩预计资本开支降至低位 [6] 现金流情况 - 减值仅影响账面利润，自由现金流转正逻辑兑现中，2024H1还原后真实经营性现金流净额37.50亿港元，资本开支27.79亿港元，自由现金流9.71亿港元首次转正 [6] - 经营性现金流方面，处理费回款率持续改善，国补回款超2023年全年；资本支出方面，预计2024年下半年资本开支较上半年持续下降 [6] 公司优势 - 固废龙头规模领先，截至2024H1环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位，经营效率同业领先 [6] - 2024H1自由现金流首次转正，全年预计持续增厚，内生分红能力提升，2017年以来分红比例维持30%+，2024H1每股中期股息14港仙，同比持平，分红比例同比提升4pct至35%，当前股息率(TTM）6.4%，PB 0.42 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32495.24|31031.33|29632.83|29311.46| |归属母公司净利润（百万元）|4429.16|3270.26|3866.52|4105.11| |每股收益(元)|0.72|0.53|0.63|0.67| |每股净资产(元)|7.84|7.92|8.10|8.31| |ROIC(%)|4.87|4.12|4.28|4.41| |ROE(%)|9.20|6.72|7.77|8.04| |毛利率(%)|43.04|40.88|43.33|45.02| |销售净利率(%)|13.80|10.68|13.23|14.20| |资产负债率(%)|65.37|65.80|64.87|64.02| |收入增长率(%)| - 13.92| - 4.50| - 4.51| - 1.08| |净利润增长率(%)| - 3.75| - 26.17|18.23|6.17| |经营活动现金流（百万元）|2495.07|10072.75|11148.76|11407.00| |投资活动现金流（百万元）| - 3839.17| - 3477.75| - 2460.51| - 2242.04| |筹资活动现金流（百万元）| - 549.38| - 1333.90| - 6912.65| - 6721.77| |现金净增加额（百万元）| - 2158.03|5261.10|1775.60|2443.18| |折旧和摊销（百万元）|2175.69|2144.65|2172.42|2178.80| |资本开支（百万元）| - 3759.67| - 3000.00| - 2400.00| - 2200.00| |营运资本变动（百万元）| - 10141.00|102.39|778.65|748.75| |EV/EBITDA|8.10|9.55|8.87|8.37| [8]