报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 齐鲁银行业绩增速稳居上市银行第一梯队，是具备可持续成长空间的城商行黑马，经营逻辑清晰，2024年中期分红比例提升，股息率达4.6%，预计2025年营收同比增速4.5%、归母净利润同比增速11.5%，目前估值低，当前股价距可转债强制赎回价位空间约15%，重点推荐 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 齐鲁银行2024年全年营收同比增速4.6%（单季度同比增速5.5%），归母净利润同比增速17.8%（单季度同比增速19.1%），不良率环比降4BP至1.19%，全年累计降7BP，拨备覆盖率环比升9.6pct至322%，全年累计升18.8pct [3] 事件评论 - 分支机构扩张推动信贷高增长，2024年末贷款较期初增速12.3%，四季度环比增速1.4%，菏泽、淄博分行开业及分支机构增加预计提升异地贷款市占率，对公贷款是增长主力，普惠小微和县域贷款占比有优势，山东经济增长支撑信贷扩表，预计2025年贷款增速高于行业平均 [8] - 营收增速回暖，利润增速逐季上行，2024Q4净息差有望企稳带动利息净收入增速转正，非利息净收入受债市投资收益拉动保持高增长，净资产积累债券投资浮盈，预计2025年存款等负债成本下行，营收稳健增长 [8] - 资产质量改善是盈利能力上行核心，不良率及关注率下行创新低，四季度末不良率环比降4BP，三季度末关注率较期初降26BP至1.12%，对公资产质量历史包袱出清，零售贷款不良率影响有限，房地产对公贷款占比低，预计2025年不良净生成率改善，总信用成本率有下行空间支持利润增长 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|506,013,306|604,815,988|689,539,336|783,525,406| |营业收入（千元）|11,063,702|11,951,862|12,495,633|13,059,229| |归母净利润（千元）|3,587,370|4,233,751|4,986,262|5,560,477| |资产增速|16.75%|19.53%|14.01%|13.63%| |贷款增速|18.76%|16.69%|12.31%|11.78%| |营业收入增速|8.82%|8.03%|4.55%|4.51%| |归母净利润增速|18.17%|18.02%|17.77%|11.52%| |EPS（元）|0.73|0.85|0.96|1.08| |BVPS（元）|6.34|7.09|8.27|9.07| |P/E|8.00|6.89|6.04|5.38| |P/B|0.92|0.82|0.70|0.64| [21]