报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [6][85] 报告的核心观点 - 飞亚达是国内钟表行业领军者，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报 [6][85] - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为 - 12%、10%、7%，归母净利润增速分别为 - 21%、12%、13%，对应EPS分别为0.65元、0.73元、0.82元 [6][80] 根据相关目录分别进行总结 飞亚达：国内钟表行业领军者 - 公司创立于1987年，是中国航空工业集团下属中航国际主要投资企业之一，1993年在深交所上市，是境内唯一表业上市公司，形成自有品牌腕表和名表零售两大核心业务 [3][13] - 发展历经起步创业期（1987 - 1993）、多元探索期（1994 - 2002）、调整聚焦期（2003 - 2008）、专业拓展期（2009年至今） [13][14] - 已形成高端定制等品牌族群，“飞亚达”是国内手表领军品牌，还有多个子品牌；零售渠道有“亨吉利”“博观表行”等，覆盖线上线下、横跨境内外的立体渠道网络基本形成 [17][19] - 由中国航空工业集团控股，股权结构集中，有望获其多方面支持 [21] - 2023年公司收入、归母净利分别同比增长5%、24.9%，2015 - 2023年收入、归母净利复合增速分别为4.7%、13.4% [26] - 聚焦手表品牌业务及手表零售服务两条经营主线，2023年手表零售服务业务收入占比最高，为75.9% [27] - 2018 - 2023年，公司毛利率、净利率基本稳定，2023年毛利率为36.4%，同比下降0.7pct，24Q1 - 3毛利率37.2%，净利率6.5% [34] - 2023年净利率7.3%，同比 + 1.2pct，期间费用率26.4%，同比 - 1.9pct，24Q1 - 3期间费用率28.3%；2023年存货周转率有所改善 [36] 品牌&渠道建设并重，智能可穿戴培育新增长点 建设自主品牌矩阵，抢占先发优势 - 2023年我国钟表规模以上企业营收规模为278.64亿元，表产量为9449.53万只，2023年公司手表品牌业务营收规模占国内钟表行业的2.9%，产量占国内表总产量的0.9% [41] - 公司已形成以“飞亚达”为主的多品牌矩阵，2023年手表品牌业务7.97亿元，同比 + 9.88%，24H1实现营收3.85亿元，同比 - 3.1%，自有品牌毛利率维持在65%以上，2023年为66.9%，24H1提升至68.5% [47] - 飞亚达品牌定位明确，推出多款航空航天主题手表，多途径提升品牌声量，打造爆品 [50] - 近年升级门店形象，优化渠道结构，推进门店新媒体运营能力提升，强化线上新品开发等，拓展免税渠道 [54] 亨吉利品牌及渠道资源深厚，合作一流名表企业 - 亨吉利名表零售渠道发展二十余年，建成遍布全国60多个城市、近200家连锁店的名表销售连锁网络，与众多名表集团及品牌长期深入合作，市场占有率位居国内名表零售业前列 [55] - 2023年公司手表零售业务营收34.7亿元，同比 + 4.6%，毛利率28.5% [55] - 亨吉利深耕精细化运营，2023年累计新开及升级改造48家门店，推进线上线下一体化融合，构建抖音营销矩阵，提升名表全面服务能力 [57] - 与众多世界高端品牌和主流品牌建立了密切合作关系 [61] 推进精密科技业务探索，培育新增长点 - IDC预测2025年中国腕戴市场出货量预计为6250万台，同比增长3.2%；Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备市场出货量增长4.8%，总量达1.94亿台，2025年增长10.2%，智能手表2025年增长率预计为15%，出货量达8290万台 [62][66] - 公司精密科技业务夯实技术实力，向航空航天、医疗器械等领域拓展，推进新客户突破；智能穿戴业务提升技术研发能力，完善产品软硬件功能，发力新品类等，24年推出新品，两项新业务营业收入均实现增长 [69] - 公司加大研发投入，推进机心国产化及关键零部件研制，研发人员数量占比2023年提升至2.8%，研发费率在行业内领先 [71] - 公司通过全资子公司开展精密业务，为客户提供定制化产品加工服务，是国家高新技术企业，在多领域加工经验丰富 [75] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 手表零售服务业务：预计24年下滑，25 - 26年随宏观经济修复和公司渠道精细化运营有望回暖，收入小幅提升，假设24年采购成本下降，25 - 26年采购成本增速小于收入增长幅度 [80] - 手表品牌业务：预计24 - 26年销量增长，24年小幅下调售价，25 - 26年通过品牌建设和产品结构升级带动整体价格中枢与毛利率上行 [80] - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为 - 12%、10%、7%，归母净利润增速分别为 - 21%、12%、13%，对应EPS分别为0.65元、0.73元、0.82元 [6][80] 投资建议 - 选取申万钟表珠宝行业公司为可比公司，2025年可比公司平均估值为13X，公司2025年PE为14X，略高于可比公司，首次覆盖给予“持有”评级 [85]