报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车是我国自主品牌标杆企业，2024年业绩爆发式增长，三大变革开启新一轮增长周期，有望在电气化下半程后程发力实现业绩大幅增长 [17][90] - 预计2025年公司将成为我国第二大新能源车企，新能源车型销量达150万辆左右，增速超65% [64][87] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 吉利汽车是我国自主汽车工业探索者和见证者，历经行业风口，复盘历史和横评代表公司，论证其当前投资价值，认为其有望在新能源化下半程后程发力 [17] 吉利汽车是我国自主品牌标杆企业之一 - 公司赴港上市近20年，主营乘用车及核心零部件业务，隶属吉利控股集团，旗下有多个子品牌或子系列，发展历经四个阶段，当前发布《台州宣言》进入整合聚集新时代 [18][19] - 公司控股股东为吉利控股集团，实际控制人为李书福及其一致行动人，承担控股集团自主品牌乘用车业务，覆盖多个子品牌 [22][23][26] 公司2024年业绩爆发式增长 - 2024年全年销量超217万辆，同比增长29%，前三季度营收1676.84亿元，同比增长36%，归母净利润130.53亿元，同比增长358% [29][30][35] - 毛利率企稳，净利润率大幅回升，期间费用有效控制，单车营收和净利润持续上涨 [32][33][37] - 产能充沛，覆盖国内区域并布局东南亚，销售网络分品牌管理，部分渠道进行整合 [38][41][42] - 采用模块化造车理念，旗下CMA/SEA/GEA等平台车型销量快速增长 [44] 三大变革开启公司新一轮增长周期 乘用车行业复盘 - 长周期下乘用车指数增长来自SUV和新能源渗透率提升，当前处于自主品牌崛起阶段，伴随政策利好，行业估值在电气化初期较高，当前回落蓄势 [45][55][59] - 预计2025年我国新能源车型销量超1470万辆，公司有望成第二大自主新能源车企 [64] 公司长周期复盘 - 2014年后销量、业绩攀升，2018 - 2022年表现平平，2024年起进入新一轮爆发期，2024年下半年估值、股价开始修复 [68][71] - 车型结构均衡，中高端占比提升，新能源渗透率2022年起快速提升 [74] 自主品牌横评 - 自主车型销量上，比亚迪领先，公司与长城、长安等走势相近；销量增速上，公司近年加速增长；新能源渗透率上，公司滞后但在追赶 [76][77][78] - 营收方面，公司位列第二，增速领先；归母净利润方面，升至第一位，增速大幅领先；利润率方面，毛利率稳定，净利润率跃居第一 [81][82][85] 变革一：技术突破 - 发布雷神EM - i电混系统，具有超强节能、无损电感等优势，热效率高，油耗低，全球首发11合一混动电驱、碳化硅无级变压模块和星睿AI云动力 [91][94][98] - 还有雷神EM - P超级电混系统，强调性能；自研神盾短刀电池，能量密度和体积利用率提升，安全性和冬季续航表现优异 [98][101][102] 变革二：管理提升 - 2024年进行多轮重要人员变动和组织架构调整，尤其研发端变化大 [105] - 发布《台州宣言》，进行重大战略调整，聚焦核心汽车业务，展现发展决心 [106][108] 变革三：品牌整合 - 《台州宣言》落地，吉利几何并入吉利银河，渠道端几何原车型进入银河B网销售 [109] - 公司增持极氪股权，极氪收购领克股权，推动两大品牌业务端整合、协同 [112][113] 增长驱动力 - 银河系列车型搭载GEA平台，产品力强，拓品类叠加拓渠道，有望成公司增量主力军 [2] - 极氪定位高端新能源品牌，进入SUV市场，承担智能化研发重任，与Waymo合作进军北美市场，推动公司高端化和品类、渠道扩张 [2] - 领克系列电气化转型，与极氪整合后产品定位明晰，销量有望上新台阶并降本增效 [2] - 主品牌燃油车依托CMA平台，是出海主力，有望深耕海外市场；吉致汽金受益于吉利系整体销量提升 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为2447/3097/3565亿元，同比增长36.54%/26.59%/15.09%，归属母公司净利润分别为166/136/179亿元，同比增速为212.1%/-17.8%/31.3%，每股收益分别为1.64/1.35/1.78元 [3] 估值与投资建议 - 维持“优于大市”评级，合理估值18.82 - 21.72港元 [3][5]