报告公司投资评级 - 维持万华化学“优于大市”评级 [1][3][16] 报告的核心观点 - 行业主要聚氨酯企业集中调价，受原材料、能源及物流成本上涨推动，行业集中度高、库存低位等因素支撑价格上行 [3][4] - 需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合MDI景气度支持较强 [3][9] - 全球拟新增MDI产能主要来自万华化学，公司多个新项目稳步推进 [3][12] - 公司作为聚氨酯行业龙头，有稳固的利润保障，维持2024 - 2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元，对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为14.7/12.5/11.4 X [3][16] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 近期全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，覆盖多个区域市场，如巴斯夫、万华化学、亨斯迈、韩国锦湖等企业的调价情况 [2][4] - 2025年2月7日，聚合MDI和纯MDI市场价格分别为18875/19550元/吨，较年初增长750/1150元/吨，涨幅达4%/6% [2][4] 国信化工观点 - 行业主要聚氨酯企业集中调价，涨价受原材料、能源及物流成本上涨推动，行业集中度高、库存低位等因素支撑价格上行 [3][4] - 需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合MDI景气度支持较强 [3][9] - 全球拟新增MDI产能约173万吨，万华化学拟新增产能130万吨，为产能增长主力 [3][12] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元，对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为14.7/12.5/11.4 X，维持“优于大市”评级 [3][16] 评论 - MDI景气度提升，企业相继上调价格，行业龙头企业集中调价转嫁成本压力，维护利润空间 [4] - 聚合MDI景气度提升，出口较强，库存相对低位，2024年四季度公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价及价差有不同变化，2024年12月MDI出口量处于较高水平 [5] - 需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合MDI景气度支持较强，2024年12月我国冷柜、家用电冰箱产量及出口冰箱数量同比提升，2025年相关政策助力聚合MDI景气度延续 [9] - 近期亚洲地区MDI部分装置停车检修，如日本东曹、韩国锦湖、韩国巴斯夫、日本科思创等装置的检修情况 [11] 全球拟新增MDI产能 - 目前全球主要MDI厂商总产能约为1076万吨，拟新增产能约为173万吨，其中万华化学拟新增产能130万吨 [12] - 万华化学（宁波）180万吨/年MDI技改项目今年将新增60万吨MDI产能，万华化学（福建）150万吨/年MDI技改扩能一体化项目建成后将新增70万吨MDI产能 [12][13] 公司新项目进展 - 公司二期120万吨乙烯预期将于2025年一季度建成投产，二期40万吨POE、高端α - 烯烃(1 - 辛烯、1 - 己烯)、一期100万吨乙烯技术改造项目有望于2025年投产 [14] - 公司年产1万吨香兰素产业链项目及营养品二期项目获环评批复，香兰素产业链项目投资额17.4亿元，营养品二期项目投资额1.5亿元 [15] 投资建议 - 公司作为聚氨酯行业龙头，有稳固的利润保障，同时新项目稳步推进，维持“优于大市”评级 [16] 财务预测与估值 - 给出万华化学2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据及关键财务与估值指标 [21]