报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩低于预期，量价同比下滑，但公司坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发，大城市2.0计划加速落地，现饮渠道平稳增长，基于中长期发展广阔空间，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.45亿、12.45亿、12.22亿元，同比-1.15%、-6.84%、-7.04%；2024Q4分别为15.82亿、 -0.87亿、 -0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏 [2] - 2024年和2024Q4销量分别同比-0.75%、-8.03%至297.50、31.80万千升，受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%、-3.72%，因非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低 [2] 公司战略 - 产品上，2024年高端产品占比提升，嘉士伯等产品销量预计增长，乌苏等品牌同比下滑；2025年坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度 [3] - 渠道上，2024年细分非现饮渠道为9个渠道与团队，加大精细化管理；2025年继续加大非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率 [3] - 成本上，2025年预计受益于大麦成本下行，需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为2.57、2.71、2.92（前值为2.98、3.30、3.60）元，对应PE分别为21、20、19倍 [4] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,815|14,644|14,998|15,713| |增长率（%）|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润（百万元）|1,337|1,245|1,311|1,415| |增长率（%）|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|2.76|2.57|2.71|2.92| |ROE（%）|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|5,465|6,895|8,488|10,429| |非流动资产合计|6,922|6,644|6,350|6,062| |资产总计|12,387|13,538|14,837|16,491| |流动负债合计|8,182|7,803|7,492|7,406| |非流动负债合计|553|553|553|553| |负债合计|8,735|8,356|8,045|7,959| |股东权益|3,652|5,182|6,793|8,532| |负债和所有者权益|12,387|13,538|14,837|16,491|[11] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14,815|14,644|14,998|15,713| |营业成本|7,534|7,430|7,587|7,932| |营业税金及附加|958|952|975|1,021| |销售费用|2,533|2,576|2,610|2,671| |管理费用|495|527|562|605| |财务费用|-60|-119|-166|-221| |研发费用|26|117|120|126| |费用合计|2,993|3,102|3,126|3,181| |资产减值损失|-101|-50|-40|-30| |投资收益|67|63|60|55| |营业利润|3,353|3,219|3,365|3,629| |利润总额|3,376|3,214|3,366|3,630| |所得税费用|664|688|707|759| |净利润|2,712|2,526|2,659|2,871| |少数股东损益|1,375|1,281|1,348|1,456| |归母净利润|1,337|1,245|1,311|1,415|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|3097|3806|4075|4561| |投资活动现金净流量|-1051|245|260|255| |筹资活动现金净流量|-518|-996|-1049|-1132| |现金流量净额|1,528|3,054|3,286|3,684|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润增长率|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |毛利率|49.1%|49.3%|49.4%|49.5%| |四项费用/营收|20.2%|21.2%|20.8%|20.2%| |净利率|18.3%|17.3%|17.7%|18.3%| |ROE|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%| |资产负债率|70.5%|61.7%|54.2%|48.3%| |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|1.0| |应收账款周转率|167.2|182.5|192.1|202.8| |存货周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |EPS|2.76|2.57|2.71|2.92| |P/E|19.9|21.3|20.3|18.8| |P/S|1.8|1.8|1.8|1.7| |P/B|12.4|11.1|10.0|9.1|[11]