报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中烟香港是中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命 [2][3][7] - 行业层面，高价格、新市场、新产品驱动市场持续增长 [2] - 公司业绩持续稳定增长，烟叶进出口业务为基本盘，卷烟及新型烟草出口培育新增长点，盈利能力良好、现金流充裕，持续稳定派息 [2][3][7] - 预计公司2024 - 2026年营业总收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 概况：重组天利国际业务版图，打造境外战略桥头堡 - 中烟香港是中烟国际指定境外平台，2004年成立，2018年重组，2019年港交所上市，核心业务有五项，经营品类和市场区域广泛 [17] - 中烟国际集团为控股股东，中国烟草总公司为实际控制人，高管均系中烟系出身，管理经验丰富 [21][23] - 2016 - 2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为9.40%和8.67%，2024H1各业务均较快增长，预计2024年归母净利润同比增幅不低于30% [27] - 收购中烟巴西带动供应链整合，2024H1各业务毛利率有变化，综合毛利率和净利率同比提升 [31] 行业：高价格&新市场&新产品，驱动市场持续增长 - 全球卷烟市场规模增长由单价和人均消费额增长贡献，中国卷烟市场规模增长近年来主要由单价增长推动，烟草价格弹性低，中国烟草通过产品结构升级和创新推动价格提升 [33][35][36] - 卷烟工业化后烟草巨头进行全球版图扩张，菲莫国际2008 - 2016年区域扩展贡献核心业绩增量 [42][43] - 控烟与减害背景下，新型烟草市场规模稳步较快增长，传统市场疲软时电子烟提供市场增量，且能为国家税收提供增量补充 [48][53] 公司：承载中烟全球化使命，前路星辰大海 - 中国烟草行业实行专卖专营管理体制，烟草是重要财政收入来源，全球烟草制度差异决定海外烟草经营需专业营运平台，中烟香港承载全球化使命 [56][58][62] - 烟叶进出口业务为基本盘，提供安全边际，未来增长有望持续稳定 [3] - 积极拓展卷烟及新型烟草出口，免税卷烟出口业务疫后恢复红利有望持续2 - 3年，2024年9月起拓展有税市场，新型烟草制品出口业务把握全球HNB发展机遇 [3] - 公司盈利能力良好、现金流充裕，持续稳定派息，保障股东权益 [3][6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入为133.06/147.13/160.55亿港元，同比增长12%/11%/9%，归母净利润为8.04/9.34/10.62亿港元，同比增长34%/16%/14%，对应EPS为1.16/1.35/1.54港元，对应PE为23.04/19.85/17.45倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7]