报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 皖通高速拟现金收购阜周高速、泗许高速，交易对价合理，收购后预计增厚2025年利润约8%、1.4亿元，增厚股息率约32bp；宁宣杭高速、岳武高速东延段断头路打通后车流量增长快，未来有望继续保持较高增长；核心路产改扩建通车，公司业绩有望提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月1日公司公告拟向大股东安徽交控支付47.71亿元现金购买阜周高速及泗许高速100%股权，上市公司拟用自有及/或自筹资金支付 [5] 点评 现金收购大股东优质资产，直接增厚公司业绩、DPS - 阜周高速、泗许高速区位优势显著，是国高网和安徽省“五纵十横”高速公路网络重要组成部分，剩余收费期限分别约15年、18年，收购后运营里程将增至约745公里 [6][7] - 2023年阜周高速、泗许高速分别实现通行费收入4.32亿元、2.45亿元，2024年1 - 10月简单年化后收入分别为3.84亿元、2.25亿元；单公里通行费收入处于中上游水平；2024年简单年化后净利润分别为1.51亿元、0.92亿元 [10][13] - 假设以47.71亿元交易对价计算，本次交易PE约为19.65X（对应24年简单年化净利润）、PB约为1.59X（对应2024年10月底），公司DCF测算绝对估值合理 [4][18] 宁宣杭高速、岳武高速东延长段断头路打通，车流量持续高增长 - 宁宣杭高速2022年底全线贯通，2024年1 - 9月日均车流量达17265台次，比贯通前增长四倍有余，同比增长69.71%，通行费收入3.33亿元，同比增长65.46% [26] - 岳武高速东延线2023年10月全线贯通，2024年1 - 9月安徽段日均车流量达16231台次，同比增长79.73%，通行费收入1.86亿元，增长78.42%，未来将继续贡献可观收益 [30] 投资策略 - 核心路产合宁高速2020年、宣广高速2024年底完成改扩建通车；宁宣杭高速、岳武高速东延段车流量增长超预期；拟收购阜周高速、泗许高速增厚业绩；安徽省GDP增速快，有望支撑公司业绩 [32] - 预计2024 - 2026年归母净利润15.57/19.41/21.96亿元，对应2月5日收盘价，PE估值为16.8/13.5/11.9倍；假设分红率60%，A股股息率为3.57%/4.45%/5.02%，H股股息率为5.91%/7.35%/8.29%，维持“买入”评级 [4][33] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6631|9054|5148|5536| |同比增长|27.4%|36.5%|-43.1%|7.5%| |归母净利润（百万元）|1660|1557|1941|2196| |同比增长|14.9%|-6.2%|24.7%|13.2%| |毛利率|39.6%|26.4%|61.4%|63.5%| |ROE|13.1%|11.7%|13.8%|14.7%| |每股收益（元）|1.00|0.94|1.17|1.32| |市盈率|15.8|16.8|13.5|11.9| [3]