投资评级 - 报告维持皖通高速的"强烈推荐"评级 [9] 核心观点 - 皖通高速拟以47.7亿元现金收购阜周高速和泗许高速100%股权，交易构成关联交易 [1] - 收购的两条高速路产地理区位优越，剩余收费年限较长（阜周高速剩余15年，泗许高速剩余18年） [1] - 收购路产创收能力优秀，阜周高速2023年营收4.32亿元，2024年1-10月营收3.20亿元；泗许高速2023年营收2.45亿元，2024年1-10月营收1.87亿元 [2] - 收购价格合理，预计2024年收购资产净利润合计2.25亿元，对应PE约21.2倍 [2] - 从EV/EBITDA角度看，收购估值处于合理区间（9.9倍），且路产剩余收费年限明显高于EV/EBITDA值 [3] - 现金收购不涉及股权增发，预计增厚利润1.2亿元左右 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元，对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [4] - 若考虑本次收购，公司盈利有望进一步提升 [4] 财务数据 - 2023年营业收入66.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润16.60亿元，同比增长14.87% [10] - 预计2024年营业收入40.50亿元，同比下降38.93%；归母净利润16.70亿元，同比增长0.62% [10] - 2023年毛利率39.55%，净利率25.31%；预计2024年毛利率62.35%，净利率42.11% [13] - 2023年ROE为13.11%，预计2024年ROE为12.59% [13] 公司概况 - 皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [4] - 目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁高速公路、高界高速公路等 [4]

行业或公司 * **公司**：网通高速（港股） * **行业**：高速公路行业 核心观点和论据 1. **收购目的**：网通高速计划现金收购集团旗下的辅州高速和四水高速，旨在增厚收益、优化资产规模，并持续带来收益的现金流。[doc id='1'][doc id='2'][doc id='3'] 2. **收购背景**：网通高速作为港股参资公司，目前资产规模偏小，此次收购符合将企业做优做强的思路，并得到集团的大力支持。[doc id='2'][doc id='3'] 3. **收购资产情况**：辅州高速和四水高速分别对应集团的两段路，里程分别为80多公里和50多公里，均为国高网路段，是五纵十横的重要组成部分。[doc id='4'][doc id='5'] 4. **收购资金来源**：使用自有现金，对负债率影响较小，ROE将有所增长。[doc id='14'][doc id='15'] 5. **未来展望**：网通高速将继续聚焦主业，进行相关投资，包括改扩建项目和其他高速公路上下游探索。[doc id='20'] 其他重要内容 1. **收购估值**：估值溢价率分别为60%多和50%多，总体上认为估值合理。[doc id='5'] 2. **车流量和通行费收入**：2024年车流量和通行费收入较2023年有所下降，主要原因是疫情放开后的通行量激增、国道105国道改造施工以及宏观经济环境影响。[doc id='5'][doc id='6'] 3. **成本预测**：养护成本按照增长上来的高基数作为未来养护成本增长的基数来测算。[doc id='7'] 4. **未来车流量预测**：预计未来车流量和通行费收入将保持稳定增长。[doc id='11'] 5. **投票方案**：此次现金收购方案以合并的口径去投票，过半数表决率即可通过。[doc id='19'] 6. **未来资本开支计划**：网通高速将继续聚焦主业，进行相关投资，包括改扩建项目和其他高速公路上下游探索。[doc id='20']

投资评级 - 报告给予皖通高速"增持"评级 预计未来6个月内 个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 [1][17] 核心观点 - 皖通高速拟购买阜周高速和泗许高速100%股权 交易对价47.7亿元 预计将增厚2025年业绩 [1][4] - 宣广高速改扩建进入收尾阶段 预计2025年初双向八车道竣工通车 车流量将较快恢复增长 [9] - 收购完成后 公司路产里程将从609公里提升至744公里 增幅达22% 有利于增强持续盈利能力 [8] 公司财务数据 - 2024年前三季度实现营业总收入50.43亿元 同比增长16.1% 归母净利润12.21亿元 同比下降9.6% [4] - 截至2024年三季度末 公司货币资金43.3亿元 拟发行不超过50亿元公司债券用于本次收购 [8] - 2024年预计营业收入79.38亿元 归母净利润15.06亿元 2025年预计营业收入45.78亿元 归母净利润16.89亿元 [10] 收购标的分析 - 阜周高速收费里程83.57公里 收费期限至2039年12月 2023年扣非净利润2亿元 [5] - 泗许高速收费里程52.2公里 收费期限至2042年12月 2023年扣非净利润1.08亿元 [5] - 两条高速溢价率53-62% 收购市净率约1.6倍 低于公司当前2.1倍的市净率水平 [6][8] 行业前景 - 宣广高速改扩建完成后 车流量有望恢复至2021年水平 2021年该路段通行费贡献占比17% [9] - 预计2025-2026年 在宣广高速竣工投产及新收购路产贡献下 公司业绩将实现连续高增长 [9]

公司收购 - 公司拟以47.71亿元收购控股股东安徽交控集团持有的安徽省阜周高速公路有限公司100%股权和安徽省泗许高速公路有限公司100%股权 [2] - 交易完成后，公司高速公路主营业务将通过收购事项继续扩张，有助于提高公司在区域路网中的竞争力 [1] - 公司拥有的运营高速公路总里程在收购后将显著增加 [3]

公司债券发行 - 公司收到中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过50亿元公司债券 [1] - 该批复24个月内有效，公司在注册有效期内可以分期发行 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营收50.43亿元,同比增长16.10%;实现归母净利润12.21亿元,同比下降9.60% [3] - 2024年第三季度,公司实现营收19.90亿元,同比下降1.47%;实现归母净利润4.11亿元,同比下降19.57% [3] 业绩下滑原因 - 第三季度路费收入同比下滑5.8%,主要受运输需求疲弱、周边路网分流及改扩建等因素影响 [7] - 第三季度公允价值变动收益同比减少0.4亿元,主要系中金安徽交控REIT基金公允价值变动所致 [7] 宣广高速改扩建进展 - 截至10月底,宣广高速已完成大部分路段的双向通行,预计2024年12月底具备双向八车道通车条件,改扩建对车流量的负面影响将逐步消除 [7] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为75.39/50.43/47.27亿元,归母净利润分别为16.06/17.51/18.83亿元 [8] - 公司下属路产为穿越安徽的过境国道主干线,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 受宣广高速改扩建影响,宣广高速和广祠高速车流量下滑严重 [5] - 公路运输总体呈现稳健增长态势,客运货运量均小幅增长,安徽省公路建设固定资产投入增大,为公司外延并购提供丰富底层资产 [5] - 收费公路管理条例关于经营性高速公路收费期限的变化趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽 [6] - 下调公司盈利预测,主要考虑到宣广高速改扩建完工时间比预期滞后,宣广高速和广祠高速车流量下滑超预期,以及公司主要路产货车流量偏弱 [7] 报告概要 公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 受宣广高速改扩建影响,宣广高速和广祠高速车流量下滑严重 [5] - 公路运输总体呈现稳健增长态势,客运货运量均小幅增长,安徽省公路建设固定资产投入增大,为公司外延并购提供丰富底层资产 [5] - 收费公路管理条例关于经营性高速公路收费期限的变化趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽 [6] - 下调公司盈利预测,主要考虑到宣广高速改扩建完工时间比预期滞后,宣广高速和广祠高速车流量下滑超预期,以及公司主要路产货车流量偏弱 [7]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为19.90亿元人民币，同比下降1.47%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为4.11亿元人民币，同比下降19.57%[4] - 年初至报告期末营业收入为50.43亿元人民币，同比增长16.10%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为12.21亿元人民币，同比下降9.60%[4] - 公司2024年前三季度营业总收入为5,043,450,578.02元，较2023年同期的4,344,060,266.07元增长16.1%[21] - 公司2024年前三季度净利润为1,240,523,047.72元，同比下降10.8%[23] - 归属于母公司股东的净利润为1,221,083,669.64元，同比下降9.6%[23] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为21.09亿元人民币，同比下降6.19%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为2,108,725,407.00元，同比下降6.2%[26] - 投资活动产生的现金流量净额为-308,426,118.97元，同比改善79.5%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1,106,144,380.78元，同比改善20.8%[28] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3,019,446,844.56元，同比下降7.3%[26] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为662,403,490.82元，同比增长15.8%[26] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为967,237,300.00元，同比增长1109.0%[26] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,656,534,430.14元，同比下降26.5%[28] 资产与负债 - 总资产为228.15亿元人民币，同比增长4.95%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为128.81亿元人民币，同比增长1.77%[4] - 截至2024年9月30日，公司货币资金为4,329,738,029.77元，较2023年底的3,947,533,293.99元有所增加[20] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为4,763,375,387.63元，较2023年底的4,267,193,810.93元增长11.6%[20] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为18,051,685,593.76元，较2023年底的17,471,549,307.90元增长3.3%[20] - 公司2024年9月30日的负债合计为8,410,988,542.61元，较2023年底的7,623,858,820.55元增长10.3%[21] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为12,881,478,235.89元，较2023年底的12,656,911,593.98元增长1.8%[21] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为15,133户，H股股东总数为62户[11] - 安徽省交通控股集团有限公司持股524,644,220股，占比31.63%[9] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股489,083,879股，占比29.49%[9] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司持股404,191,501股，占比24.37%[9] 高速公路通行费收入 - 2024年第三季度合宁高速公路通行费收入为374,450千元，同比下降3.18%[13] - 2024年第三季度高界高速公路通行费收入为204,486千元，同比下降14.49%[13] - 2024年第三季度宁宣杭高速公路通行费收入为134,770千元，同比增长54.60%[13] - 2024年第三季度岳武高速安徽段通行费收入为64,285千元，同比增长103.54%[13] - 2024年前三季度合宁高速公路通行费收入为1,057,616千元，同比下降2.78%[14] - 2024年前三季度宁宣杭高速公路通行费收入为333,228千元，同比增长65.46%[15] 其他财务数据 - 在建工程报告期末减少30.66%，主要由于萧县东改扩建工程项目转固[7] - 营业成本年初至报告期末增长40.59%，主要由于宣广改扩建PPP项目建造服务成本增长[7] - 财务费用年初至报告期末下降33.19%，主要由于存量贷款利率降低及存款利息收入增长[7] - 公司2024年前三季度营业总成本为3,445,443,132.02元，较2023年同期的2,523,259,755.53元增长36.5%[21] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.7362元，同比下降9.6%[25] 公司运营与投资 - 2024年国庆假期期间，公司所辖路段出口小型客车流量约为218.75万辆，免收金额约为人民币9,400万元[16] - 公司已完成对安徽交控招商产业基金二期的出资，金额为人民币1,328.33万元[17] - 公司计划发行规模不超过人民币50亿元的公司债券，期限不超过5年，用于项目建设、股权出资、偿还债务和补充营运资金等[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [5][7] 报告的核心观点 汽车保有量稳健增长,收费公路管理条例优化在即 - 汽车保有量稳健增长,驱动路网流量增长 [17][18][19] - 新增路网投资增速阶段性承压,中长期维度路网效应仍是重要变量 [20][21] - 收费公路管理条例优化在即 [22][23] 核心路产立足长三角,国资股东协同赋能 - 国资背景,以公路收费业务为核心 [24][25][26] - 外延并购,扩大资产包优势 [27][28] - 核心路产立足长三角,路产权益年限较长 [29][30] 车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增 - 主要路产历年车流量情况 [31][32][33][34][35][36] - 营收与利润稳步增长,主要利润来自路产业务 [40][41] - 资产负债率良好,ROE持续改善 [42][43] 外延并购潜力巨大,高分红比例回报股东 - 安徽省优质高速公路资产丰富,为公司外延并购提供丰富底层资产 [42][43][44] - 分红比例较高,充足的现金流保障公司未来发展 [45][46] 盈利预测与估值 - 核心假设与盈利预测 [50][51][52] - 估值 [55]

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 通行费收入短期承压 - 受国内有效需求不足、政策减免、路网变化等多重因素影响,公司主要路段的通行费收入同比下滑 [5] - 宁宣杭高速、岳武高速东延段通车后带来新的通行费收入增长点 [5] 宣广高速改扩建项目推进 - 公司全力推进宣广高速改扩建工程,预计2024年底通车后将带来高增长 [8] - 安庆大桥、高界高速受宣广路段改扩建及新线路通车分流影响,通行费收入下滑 [8] 投资收益下滑 - 中金安徽交控REIT基金分红减少,导致投资收益显著低于去年同期 [8] 财务指标分析 营业收入 - 2024年预计实现营业收入90.30亿元,同比增长36.2% [6] - 2025年预计营业收入下滑50.4%至44.83亿元 [6] 归母净利润 - 2024年预计归母净利润15.48亿元,同比下滑6.7% [6] - 2025年预计归母净利润16.35亿元,同比增长5.6% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率26.2%,ROE11.8% [6] - 2025年预计毛利率58.2%,ROE11.9% [6]