报告公司投资评级 - 报告给予海澜之家“买入”评级，当前价格 7.79 元，合理价值 9.46 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 京东奥莱模式虽处早期，但基于京东品牌力和影响力、海澜之家在低线城市的渠道力和运营力，以及低风险轻资产模式，未来发展空间潜力大 [8] - 预计 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 0.47 元/股、0.53 元/股、0.61 元/股，参考可比公司估值，考虑股息率高和京东奥莱潜力，给予 2025 年 18 倍 PE，合理价值 9.46 元/股，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 京东奥莱是海澜之家与京东 2024 年 7 月 5 日战略合作开启的折扣零售模式，由上海京海奥特莱斯商业发展有限公司负责运营，海澜之家持股 65% [17] - 截至 2025 年 1 月 31 日，京东奥莱正式开业 11 家门店，2025 年 1 月 24 日对河南平顶山门店进行草根调研 [8][17] 门店端 - 平顶山京东奥莱位于平顶山市新华区名门天街 MALL，承接新老城区，交通便利，周边 3km 人口规模 67.81 万人，商场/周边 3km 月平均客流 105.5/139.4 万人次 [8][19] - 名门天街 MALL 是集多种功能于一体的大型商业综合体，吸引约 129 家商铺入驻，京东奥莱占一楼核心位置 [19][20] 品类端 - 门店面积约 5000 平方米，分九大区域，按动线依次为运动鞋类、运动男女装等 9 个区域 [29] - 运动服饰占比约 25%、休闲男装占比约 19%，运动鞋占比约 18%等 [29][30] 品牌端 - 入驻品牌丰富，运动鞋品牌有耐克、阿迪达斯等；运动服品牌有阿迪达斯、HEAD 等；户外服有牧高笛、思凯乐等 [39][40] 商品端 - 装修风格融合现代简约与商业实用性，空间开阔，品牌陈列有序，商品款式经典、配色耐看 [71] - 折扣多在 3 - 5 折，运动服平均折扣约 4.2 折等，部分知名品牌、应季品牌折扣率略高 [70][71] - 多数款式京东奥莱价格低于线上价格，现场还有满减等额外优惠 [72] 盈利预测与投资建议 - 直营业务 2024 - 2026 年预计收入分别为 48.06 亿元、54.00 亿元、61.92 亿元，直营店数量预计分别为 1863 家、2043 家、2223 家等 [90] - 加盟业务 2024 - 2026 年预计收入分别为 93.67 亿元、95.30 亿元、98.73 亿元，加盟店数量预计分别为 5184 家、5374 家、5564 家等 [91] - 线上业务 2024 - 2026 年预计收入分别为 42.36 亿元、48.71 亿元、56.02 亿元，同比增长 30.00%、15.00%、15.00% [92] - 团购业务 2024 - 2026 年预计收入分别为 20.53 亿元、21.55 亿元、22.63 亿元，同比变动 - 10%、+5%、+5% [92] - 京东奥莱 2024 - 2026 年预计收入分别为 0.14 亿元、9.30 亿元、18.30 亿元，预计门店数量分别为 1 家、31 家、61 家，毛利率有望稳定在 40% [93] - 2024 - 2026 年预计销售费用率分别为 23.58%、24.00%、23.91%，管理费用率分别为 4.67%、4.46%、4.16%，研发费用率维持 0.98%，所得税率预计保持平稳 [94] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 212.49 亿元、236.59 亿元、265.33 亿元，归母净利润分别为 22.53 亿元、25.24 亿元、29.08 亿元，每股收益分别为 0.47 元、0.53 元、0.61 元，给予 2025 年 18 倍 PE，合理价值 9.46 元/股，维持“买入”评级 [96]