报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是锂电正极龙头，2024Q4业绩触底回升，盈利能力有所修复 [3] - NL新型正极材料引领锂电池正极革命，预计2025年放量，2024 - 2027年复合增速达634%，有望给公司业绩带来较大弹性 [3] - 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长，2025年钴酸锂需求预计高速成长，公司充分受益 [3] - 三元正极是中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品，出货逆势增长，份额上升，有望为收入带来新增长点 [3] - 预计2024 - 2026年公司有望实现归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应2月5日收盘价PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 新能源材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位，产品涵盖多种新能源材料，应用广泛，掌握多项核心技术，拥有100多项授权专利 [10] - 股权结构相对稳定，厦门钨业是控股股东，持股比例50.26%，助力公司推进业务发展，公司利用其资源布局新业务 [16] - 2024年四季度业绩触底回升，2025年增长可期，2018 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为16.2%和36.9%，2024Q4归母净利润同比增加13% [15][17] - 坚持布局上游资源战略，构建稳健的原材料供应链，通过多种方式保障原材料供应，减少价格波动影响 [22][25] - 坚持全球化战略，在法国布局三元和前驱体产能，与Orano合作，龙头企业强强联合 [27][29] - 坚持科技创新战略，稳步推进前沿技术研发，重视研发，布局新技术，与下游电池厂合作推进新技术落地 [30][33] 新型正极材料引领锂电池正极革命 - 手机电池容量提升需求强劲，公司布局新材料研发提升能量密度，AI和折叠屏推动手机电池容量升级，正极材料升级是电池扩容重要途经 [35] - NL新材料优势突出，在能量密度、充放电倍率、循环等方面优于钴酸锂、三元材料，成本有望降低，适用于全固态电池 [34][36] - NL正极材料率先在消费电池领域应用，商业化进程分三阶段，降低市场风险，促进从消费领域过渡到动力电池领域 [37][39] - 需求侧：NL正极材料未来发展空间广阔，预计2024 - 2027年出货年均复合增速可达634%，2027年需求有望达3.23万吨 [40] - 供给侧：公司NL材料先发优势明显，放量可期，与国际知名企业合作研发，自主研发产线设备，有望占据主要市场份额 [45] 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长 - 需求侧：科技 + 需求共振，钴酸锂需求有望在2025年高速增长，补贴政策扩展至全国，AI和折叠屏手机带电量增长推动需求 [46] - 供给侧：行业集中度稳中有升，公司龙头地位稳固，2024年中国市占率提升，公司钴酸锂销量增长，份额提升至44% [52][53] - 钴酸锂产品性能、质量、客户优势助力公司长期维持龙头地位，产品性能、质量领先，与知名电池企业建立长期合作关系 [54][56] - 展望2025年，下游需求驱动高端钴酸锂放量，公司份额有望扩大，产品升级与补贴政策共振，公司凭借高电压技术优势提升份额 [56] 三元正极：中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品 - 动力电池降本、安全为核心，三元正极出货承压，国内三元电池装机份额下降，海外份额相对稳定，2024年全球三元产量同比下滑1.5% [60][61] - 三元正极高电压&高镍化趋势明确，2024年国内中镍高电压份额提升，海外仍以高镍三元为主，行业集中度有望持续提升 [62][63] - 中镍高压龙头，出货稳定增长，三元材料中镍高压趋势明确，公司高电压技术和产品领先，出货逆势增长，排名升至第四 [67][70] - 差异化战略：布局高功率三元产品，高功率电池装机占比达17.2%，公司前瞻布局研发，产品应用于多领域，前景广阔 [73][78] 盈利预测与风险提示 - 主要业务拆分：预计2024 - 2026年公司各业务有不同增速和毛利率变化，整体营收和毛利率有望提升 [79] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [82]