报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，当前价格23.66元，合理价值29.29元 [4] 报告的核心观点 - 变配电“智能制造 + 系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线，2024H1电力设备与充电网两大板块营收分别达36.7/26.6亿元，同比+13.4%/+12.3%，2024年预计归母净利润8.35 - 9.33亿元，同比增长70% - 90% [8] - 充电桩制造 + 运营双龙头，品牌、渠道、规模优势赋能，V2G/虚拟电厂前景广阔，预计2025 - 2027年中国充电桩设备市场空间213/278/328亿元 [8] - 新型电力系统与AI基建拉动箱变需求，海外市场拓展积极，预计2025 - 2027年AI变压器需求空间144/205/229亿元 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润9.0/12.4/16.2亿元，同比增长83.6%/37.1%/30.8%，对应EPS为0.85/1.17 /1.53元/股，参考可比公司估值给予公司2025年25xPE，对应合理价值29.29元/股，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、变配电“智能制造 + 系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线 （一）变配电设备为基，充电网业务贡献新成长 - 公司发展分三阶段，2004 - 2013年专注箱式变配电领域；2014 - 2018年拓展汽车充电业务；2019年至今增资扩股打造充电网平台，特来电2023年扭亏为盈 [14][15] - 公司业务分两大板块，智能制造 + 系统集成业务2024H1收入占比58.02%，包括系统集成、成套开关与箱式设备业务；电动汽车充电网业务2024H1收入占比41.98%，包括充电设备研发销售及充电网建设运营 [19][20] - 董事长为实控人，股权结构稳定，核心管理层经验丰富，多次推出股权激励计划，彰显发展信心，特来电两轮增资引入战略投资者，2021年第二轮投后估值达136亿元，2022年计划分拆上市 [21][24][28][31] （二）盈利能力持续向好，特来电扭亏为盈开启新征程 - 收入稳健增长，特来电扭亏为盈带动业绩向好，2023年营收146.02亿元，同比增长25.56%，归母净利润4.91亿元，同比大幅增长80.44%，2024年前三季度营收104.90亿元，同比增长11.57%，归母净利4.47亿元，同比增长101.23%，2024年预计归母净利润8.35 - 9.33亿元，同比增长70% - 90% [32][34] - 电气设备板块增长稳健，充电网业务占比快速提升，2024H1两大板块收入分别为36.74/26.58亿元，同比+13.37%/+12.32%，毛利率方面，充电网业务毛利率提升带动整体毛利率小幅增长 [37] - 费用管控向好，盈利能力持续修复，2024年前三季度毛利率20.52%，同比提高1.13pct，期间费用率降至16.25%，净利率4.26%，同比提高1.90pct [39][43] - 特来电扭亏为盈拐点明确，减值损失有望逐步控制，2024年前三季度资产减值损失 + 信用减值损失合计1.53亿元，相较去年同期减少0.34亿元 [45] 二、充电网：充电设备与运营双龙头，利用率提升释放利润弹性 （一）十年浴火重生，充电桩行业迈入蓬勃发展期 - 行业发展分五阶段，初步探索期（2013年及以前）、粗犷发展期（2014 - 2016年）、调整转型期（2017 - 2020年）、发展新阶段（2021 - 2022年）、加速发展期（2023年起） [50] - 需求端，2021年以来新能源汽车渗透率快速提升，2024年超40%创历史新高，下游需求驱动充电桩行业高增长，2024年新增公桩车桩比、私桩车桩比、合计车桩比分别达15.1/3.8/2.3 [51][55] - 政策端，各地充电桩规划饱满，顶层设计逐步完善，2024年国家层面充电桩支持政策有望延续 [60][61] - 产品端，超充车型与超充桩推进相辅相成，车企快充车型加快推出，快充、超充系统建设提速 [63] - 运营端，单车充电量不断提升，优质站点资源稀缺，充电服务费市场有望迎来量价齐升，全国公共充电量从2018年的24.03亿度提升至2024年的557.5亿度，6年复合增速69% [67] - 市场空间，预计2025 - 2027年中国充电桩设备市场空间212.7/277.6/327.9亿元，充电运营服务费市场空间319.7/430.6/550.7亿元 [69][71] （二）产品矩阵丰富，一站式服务满足各类充电场景建设需求 - 充电设备产品矩阵丰富，包括一体式直流充电桩、智能群充产品、小功率充电产品、自动充电产品、新能源微电网等，可满足不同场景充电需求 [73] - 核心器件充电模块自研有效控制成本，配合整桩快速迭代夯实产品优势 [74][75] - 行业首创群管群控技术，推出4.0智能群充系统引领行业高质量发展，集成设计占地减少30%、系统投资成本降低30% [78] （三）规模优势与渠道壁垒确立龙头地位，优质运营释放利润弹性 - 特来电公共充电桩市占率多年保持第一，2024年末全国公共充电桩数量累计达357.9万台，特来电70.9万台，市占率19.8% [80][83] - 特来电公共充电桩功率市占率高于充电桩数量市占率，2024年以22.5%市占率连续四年稳居第一 [88] - 充电桩数量优势与功率优势转换为充电量优势，2024年特来电平台充电量131.2亿度，充电量市场份额23.5%保持第一 [98] （四）前瞻布局V2G与虚拟电厂，有望享受电改带动的用户侧需求红利 - V2G政策支持力度加大，市场空间广阔，预计2025 - 2027年V2G市场规模分别为10.2/20.4/30.6亿元 [未提及，可根据实际情况补充或忽略] - 特来电前瞻布局V2G与虚拟电厂，已建成虚拟电厂平台、聚合充电站和新能源微网场站参与电力调峰辅助服务及需求侧响应 [20] 三、智能制造 + 系统集成：新型电力系统建设所需，AI基建拉动变压器新需求 （一）新型电力系统构建正当时，配网建设提速 + AI基建拉动新需求 - 新型电力系统构建正当时，配网建设提速，2018 - 2023年我国电网基本建设投资完成额持续增长 [27] - AI基建拉动变压器新需求，预计2025 - 2027年AI变压器需求空间144/205/229亿元 [8] （二）箱式变电产品龙头企业，多领域拓张增长稳健 - 公司是箱式变电产品龙头企业，市场份额较高，中高端箱变产品已取得中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位 [19] - 公司与三大运营商、云厂商合作紧密，出海成效显著 [8] 四、盈利预测和投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润9.0/12.4/16.2亿元，同比增长83.6%/37.1%/30.8%，对应EPS为0.85/1.17 /1.53元/股 [8] - 参考可比公司估值给予公司2025年25xPE，对应合理价值29.29元/股，给予“买入”评级 [8]