报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 24Q4特斯拉收入、毛利率、营业利润、GAAP归母净利润等业绩指标低于彭博一致性预期；全年交付量同比小幅下跌，低于此前指引；建议关注FSD、Optimus和Robotaxi进展；预计2024 - 2026年公司收入和GAAP归母净利润实现同比增长 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价361.62美元，近12个月最高/最低488.5/167.4美元，总股本和流通股本均为3216百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为11631亿美元 [3] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入257.07亿美元(yoy + 2.1%)，低于彭博一致性预期5.53%；毛利率16.30%，低于彭博一致性预期的18.95%；营业利润15.83亿美元(yoy - 23.3%)，显著低于彭博一致性预期37.16%；OPM达6.16%，低于彭博一致性预期的9.96%；GAAP归母净利润23.17亿美元(yoy - 71%)，低于彭博一致性预期1.89% [6] - 分部业务：汽车业务收入197.98亿美元(yoy - 8.2%)，低于彭博一致预期7.97%；储能业务收入30.61亿美元(yoy + 113%)，低于彭博一致预期2.63%；服务和其他业务收入28.48亿美元(yoy + 31.5%)，高于彭博一致预期2.61% [6] 交付量情况 - 四季度中国交付量创历史新高，全球交付量同比 + 2%，但全年总体交付量179万辆，同比 - 1%，其中Model3/Y交付量为170万辆，同比 - 2%，低于之前指引 [7] - 马斯克干预欧洲政治影响特斯拉在欧洲市场销量，今年1月欧洲多地销量暴跌，如英国同比下降18%，葡萄牙下降31%等 [7] 业务进展关注 - FSD：计划今年6月在奥斯汀推出完全无人监督的FSD服务，Robotaxi有望在多个城市推出；四季度在奥斯汀工厂推出cortex训练集群，今年将继续投资德州之外基础设施支撑AI训练 [8] - Optimus：今年公司内部大约建造1万部人形机器人，当年产能达100万台时生产成本低于2万美元，最终产能可能达每年1亿台，远期带来10万亿美元收入 [8] 投资建议及财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司收入1105.8/1291.4/1572.9亿美元，实现同比 + 13.2% / + 16.8% / + 21.8%；预计实现GAAP归母净利润88.4/123.6/168.4亿美元，实现同比24.7% / + 39.8% / + 36.3% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|97690|110577|129138|157292| |收入同比（%）|0.9%|13.2%|16.8%|21.8%| |归母净利润(GAAP)（百万美元）|7091|8842|12359|16839| |归母净利润同比（%）|-52.7%|24.7%|39.8%|36.3%| |毛利率|17.9%|18.5%|19.9%|21.0%| |ROE（%）|11.4%|12.2%|14.2%|15.9%| |EPS Adj.（diluted)|2.41|2.77|3.70|4.87| |P/E Adj.|138.2|113.6|83.9|63.1| |P/B|15.8|13.9|11.9|10.0| |P/S|11.9|10.5|9.0|7.4| |EV/EBITDA|80.4|62.2|47.0|35.4| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如现金及现金等价物、应收账款、总收入、总成本等；还给出了盈利指标、估值指标、偿债能力指标等财务比率情况，如营收增长、毛利率、资产负债率等 [15]