报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 杭州银行2024全年营收和归母净利润同比增速分别为9.6%和18.1%，信贷和存款增长强劲，资产质量优异，预计2025年营收增速2.9%，归母净利润增速14.6%，利润增速继续保持领先，基于2025年2月6日收盘价，对应估值0.72x2025PB，重点推荐，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 全年营收增速超预期，预计投资收益拉动，四季度营收同比大幅增长30.4%，预计投资收益等其他非利息净收入受益债市行情大幅增长，同时利息净收入保持正增，估算年末其他综合收益余额环比增加27亿元至69亿元左右，全年归母净利润增速较三季报保持稳定，四季度未明显降低拨备释放利润 [8] 规模 - 存贷款增长强劲，区域资源优势明显，年末总资产较期初增长14.7%，四季度环比增长4.7%，年末总贷款较期初增长16.2%，四季度环比增长3.0%，预计对公贷款加速增长拉动，预计2025年开门红信贷同比多增，存款增长亮眼，年末存款较期初增长21.7%，四季度环比增长8.1% [8] 利息 - 预计四季度息差企稳，负债成本加速改善，预计全年利息净收入保持正增，测算前三季度净息差1.42%，预计全年息差较三季报稳定，源于负债成本加速改善，预计未来存款及其他负债成本将继续加速改善，缓释净息差压力，资产端收益率预计2025年仍将下行，但杭州银行下调空间较小 [8] 资产质量 - 资产质量卓越，风险抵补能力雄厚，年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率回落但保持541%的高位水平，预计各项资产质量指标继续保持行业领先，上半年不良净生成率0.62%，较2023全年上行，但仍明显低于同业，高风险零售贷款产品占比低，非信贷减值计提充分，未来仍有充分空间少提非贷款信用减值，支撑利润增长 [8] 投资建议 - 利润增速和资产质量领跑行业，高ROE长期竞争优势突出，新华保险收购杭州银行5.45%股权，双方有望深度协同，预计杭州银行2025年营收和归母净利润增速分别为2.9%和14.6%，利润增速继续保持领先，对应估值0.72x2025PB，股价触及可转债强制转股价，若可转债完成转股，资本实力将得到有效补充，有助进一步打开经营发展空间，重点推荐，维持“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|1,841,330,802|2,112,591,052|2,334,413,113|2,579,526,490| |营业收入（千元）|35,015,541|38,381,000|39,489,464|41,478,226| |归母净利润（千元）|14,383,367|16,983,287|19,469,177|21,935,652| |资产总额增速|13.91%|14.73%|10.50%|10.50%| |贷款总额增速|14.94%|16.16%|11.15%|10.54%| |存款总额增速|12.63%|21.74%|10.55%|9.38%| |营业收入增速|6.33%|9.61%|2.89%|5.04%| |归母净利润增速|23.15%|18.08%|14.64%|12.67%| |ROE|15.57%|16.02%|15.93%|15.92%| |ROA|0.83%|0.86%|0.88%|0.89%| |净息差|1.50%|1.43%|1.35%|1.38%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |拨备覆盖率|561%|541%|525%|507%| |P/E|6.40|5.48|4.82|4.25| |P/B|0.93|0.82|0.72|0.64| [20]