报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年全年公司业绩展望积极，四季度主业经营业绩在量价齐升和成本优化下有望稳健修复，参股公司业绩平稳 [2] - 公司单季电量快速增长，全年营收维持稳健，成本优化主导业绩，集团优质资产注入带来规模扩张和成长空间 [9] - 调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.56元、0.56元和0.64元，对应PE分别为9.19倍、9.14倍和8.08倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司累计完成发电量2,226.26亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%；完成上网电量2,084.53亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%；平均上网电价约为人民币511.89元/兆瓦时 [5] 事件评论 单季电量快速增长，全年营收维持稳健 - 2024年全年上网电量降幅较三季度收窄2.00个百分点，主要因新能源装机扩张和上半年水电大发挤压煤电上网电量；四季度上网电量507.32亿千瓦时，同比增长6.25% [9] - 分电源看，四季度煤电上网电量447.29亿千瓦时，同比增长6.26%；气电上网电量43.49亿千瓦时，同比增长28.06%；水电上网电量16.53亿千瓦时，同比减少26.92% [9] - 2024年全年平均上网电价511.89元/兆瓦时，较上年同期下降约0.95%；四季度平均上网电价516.34元/兆瓦时，同比增长0.73%，主因气电电量占比增加、水电电量占比减少 [9] - 量价齐升拉动四季度电力主业营收同比增长，缓解前三季度水电对火电电量压力，全年电力主业营收有望平稳 [9] 成本优化主导业绩，全年业绩展望积极 - 2024年四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值822.60元/吨，较去年同期下降约135.10元/吨，同比降幅达14.11%，成本端持续优化 [9] - 新能源新增装机增速高位带动参股新能源公司业绩稳健，参股煤炭公司复工复产，单季度业绩有望平稳 [9] - 煤价回落使成本端优化，预计四季度经营业绩持续修复，2024年全年业绩展望积极 [9] 集团优质资产注入，公司规模扩张再迎新征程 - 公司前期定增注入气电资产1,597.28万千瓦，占现有装机规模的27.16% [9] - 注入的常规能源发电资产占华电集团非上市常规能源发电资产装机规模的25.62%，后续集团优质水电及火电资产有望注入，成长空间广阔 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|117176|115935|145446|144929| |营业成本（百万元）|109646|106814|133996|132417| |毛利（百万元）|7530|9121|11450|12512| |营业利润（百万元）|5703|7764|9039|10594| |利润总额（百万元）|5810|7864|9139|10694| |净利润（百万元）|4808|6566|7573|8711| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4522|5722|6483|7331| |EPS（元）|0.35|0.56|0.56|0.64| |经营活动现金流净额（百万元）|13252|18477|13374|23299| |投资活动现金流净额（百万元）|-9292|-5356|-45735|-5870| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4697|-13207|32126|-17248| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.54|-737|-87|-235|181| |每股收益（元）|0.35|0.56|0.56|0.64| |每股经营现金流（元）|1.30|1.81|1.16|2.02| |市盈率|14.69|9.19|9.14|8.08| |市净率|1.34|1.20|1.09|1.00| |EV/EBITDA|10.06|9.15|10.25|8.15| |总资产收益率|2.0%|2.6%|2.4%|2.8%| |净资产收益率|6.5%|7.9%|7.8%|8.3%| |净利率|3.9%|4.9%|4.5%|5.1%| |资产负债率|62.6%|60.7%|63.5%|60.0%| |总资产周转率|0.53|0.52|0.59|/| [12]