报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 兆易创新是专注存储器件、MCU及传感器解决方案领域的半导体设计类公司，核心产品线包括闪存、内存、微电子控制芯片、智能人机交互传感器芯片等，传统业务稳步增长，DRAM业务推动公司再上新台阶，首次覆盖给予“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月7日收盘价138.56元，一年内最高/最低为143.55/64.13元，总市值92,012.04百万元，流通市值91,863.52百万元，总股本664.06百万股，资产负债率11.93%，每股净资产24.02元/股[3] 投资要点 - 基本盘产品持续丰富，市占率稳重有升，Nor领域市占率持续爬升，2023年Serial NOR Flash市占率排名升至全球第二位，是中国排名第一的32位ARM通用型MCU供应商，已量产51个产品系列、超600+款MCU产品，NAND Flash产品实现38nm和24nm制程全面量产，SPI NAND Flash实现全品类产品覆盖[6] - 利基DRAM内存业务依托产品扩张持续增长，DRAM产品品类持续扩张，覆盖DDR 3L 1Gb - 8Gb、DDR4 4Gb/ 8Gb、LPDDR 4x 16 - 32 Gb，将持续推动DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5研发，2022 - 2024年自研DRAM交易金额增幅达235.3%，预计2025年上半年同比增长53.4%[7] - 多层DRAM市场方兴未艾，公司有望受益行业性技术变革，多层DRAM可提升容量和带宽，HBM和CUBE是典型方案，长鑫与公司建立合作关系，为其DRAM产品提供代工服务[8] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.14/17.74/24.25亿元，同比增速分别为591.29%/59.25%/36.71%，当前股价对应PE分别为82.60/51.87/37.94倍，可比公司平均估值为98.6倍，鉴于公司龙头地位及长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级[10] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2026E货币资金、应收票据及账款等项目有相应变化，资产总计从16,456百万元增长到22,276百万元，负债合计从1,256百万元增长到2,657百万元[13] - 利润表方面，2023 - 2026E营业收入从5,761百万元增长到12,446百万元，归母净利润从161百万元增长到2,425百万元[11][13] - 现金流量表方面，2023 - 2026E经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量等有相应变化，现金流量净额从344百万元增长到1,508百万元[14] - 盈利能力方面，2023 - 2026E毛利率从34.42%提升到40.04%，净利率从2.80%提升到19.48%，ROE从1.06%提升到12.36%[14] - 估值倍数方面，2023 - 2026E P/E从571.00倍降至37.94倍，P/S从15.97倍降至7.39倍，P/B从6.05倍降至4.69倍[14]