报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 苹果 FY25Q1 整体业绩略超预期，但 iPhone 收入低于预期，大中华区收入也低预期，建议关注 Apple intelligence 在华和欧洲的落地进展以及 iOS18.4 的推出节奏 [4] - iPad 和 Mac 表现亮眼，实现双位数增长 [5] - 预计苹果 FY2025 - FY2027 收入和净利润同比增长，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 FY25Q1 业绩 - 整体：收入 1243 亿美元（yoy + 4%），略高于彭博一致预期 0.16%；Operating profit 428 亿美元（yoy + 6%），高于彭博一致预期 0.95%；GAAP 净利润 363 亿美元（yoy + 7%），高于彭博一致预期 2.3% [4] - 分业务：Service 收入 263 亿美元（yoy + 14%），略高于彭博一致预期 0.93%；Product 收入 979.6 亿美元（yoy + 1.6%），略低于彭博一致预期 0.06%。其中 iPhone 收入 691 亿美元（yoy - 0.8%），低于彭博一致预期 2.67%；iPad 收入 81 亿美元（yoy + 15.2%），高于彭博一致预期 10%；Mac 收入 90 亿美元（yoy + 15.5%），高于彭博一致预期 13%；穿戴设备收入 117 亿美元（yoy - 1.7%），低于彭博一致预期 1.73% [4] 大中华区收入情况 - FY25Q1 苹果在华销售额 185 亿美元（yoy - 11.1%），显著低于彭博一致预期 14%。2024 年第四季度，苹果在中国智能手机出货量 1310 万台，大幅同比下滑 25%（24Q4 国内手机出货量同比 + 5%） [4] Apple intelligence 相关情况 - 目前对 iPhone 出货量拉动不明显，一是主要用户集中在北美地区，欧洲和中国暂未推出（欧洲 4 月推出，中国时间未敲定）；二是能力主要集中在生成式功能，系统级 AI 功能未推出，全新 Siri 有望在 iOS18.4 更新中推出 [4] iPad 和 Mac 表现 - FY1Q25 iPad 和 Mac 均实现 15% + 的收入增长，受新品拉动，本季度安装数创历史新高，升级用户和新客户均双位数增长 [5] 投资建议 - 预计苹果 FY2025 - FY2027 收入为 4089.9/4548.2/4799.1 亿美元（前值 4116.5/4564.2/4862.3 亿美元），同比 + 4.6%/+11.2%/+5.5%；Non - gaap 净利润为 1107.8/1262.1/1334.9 亿美元（前值 1105.7/1255.5/1352.3 亿美元），同比 + 6.5%/+13.9%/+5.8%；Non - gaap Diluted EPS 为 7.38/8.63/9.32 美元（前值 7.36/8.58/9.49 美元），同比 + 9%/+17%/+8%，维持“增持”评级 [6][7] 重要财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|391,035|408,985|454,820|479,906| |收入同比（%）|2.0%|4.6%|11.2%|5.5%| |Non - gaap 净利润（百万美元）|103,982|110,776|126,212|133,489| |同比（%）|7.2%|6.5%|13.9%|5.8%| |Non - gaap Diluted EPS（美元）|6.75|7.38|8.63|9.32| |同比（%）|10.0%|9.4%|17.0%|7.9%| |市盈率（P/E）|33.73|30.84|26.37|24.43|[9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 FY2024A - FY2027E 各项目数据及变化情况，如流动资产、现金及现金等价物、营业收入、营业成本等项目的金额及同比变化 [11] - 主要财务比率包括回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在 FY2024A - FY2027E 的数据，如净资产收益率、总资产收益率、营业总收入增长率等 [11]