报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒量价逐季转弱但有望维持高分红水平 短期持续探索聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 2025年营收有望维持相对稳健节奏 中长期渠道精耕进一步深入 品牌组合竞争力仍强 期待扬帆27进一步强化高端化动能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月06日收盘价54.88元 总市值265.60亿元 总股本4.84亿股 [2] 事件 - 重庆啤酒发布2024年度业绩快报 2024年预计实现营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润12.45亿元 同比-6.84% 其中24Q4预计实现营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润亏损0.87亿元 较23Q4亏损有所扩大 [2] 高端产品持续承压，盈利水平小幅下降 - 2024年营收和归母净利润同比下降 核心影响因素为量价承压 24H2高基数叠加弱消费环境 动销疲软 高端产品持续承压 部分品牌销量下滑 部分品牌保持增长 [3] - 佛山工厂投产带来的折旧摊销增加冲抵原料成本节约 24年吨酒成本同比增加 叠加吨酒营收承压 预计24年毛利率有一定下降 [3] - 销售、管理等费用存在刚性投入 数字化进程推进下信息服务费用同比增长 收入端承压 预计销售、管理等费用率被动抬升 另外预计所得税亦有一定影响 [3] 消费偏弱下短期量价偏弱，仍有望维持高分红水平 - 2024年量价逐季转弱 一季度动销良好 二季度节奏稳健 三四季度动销偏弱 预计2024年仍有望维持高分红水平 2021 - 2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4% [4] - 2025年公司以务实经营应对挑战 聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道 营收有望维持相对稳健节奏 分红预计延续高位水平 [4] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14815|14645|14789|14968| |同比增长|5.5%|-1.1%|1.0%|1.2%| |归母净利润（百万元）|1337|1245|1267|1298| |同比增长|5.8%|-6.8%|1.7%|2.5%| |毛利率|49.1%|48.5%|48.1%|48.2%| |ROE|62.5%|46.6%|39.6%|34.7%| |每股收益（元）|2.76|2.57|2.62|2.68| |市盈率|19.9|21.3|21.0|20.5| [5] 盈利预测与投资建议 - 根据最新公告调整此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为146.45/147.89/149.68亿元 归母净利润分别为12.45/12.67/12.98亿元 以最新2025/2/6收盘价计算 对应PE分别为21.3/21.0/20.5倍 维持“增持”评级 [5]