报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 华康股份作为国内功能糖醇领先企业，通过舟山新产能横纵向布局丰富产品结构、完善产业链发展，以收并购方式整合木糖及木糖醇产能，巩固行业龙头地位，预计未来5年持续成长 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元（同比+5.8%/+24.6%/+20.2%）；归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元（同比 - 30.7%/+53.8%/24.8）；EPS分别为0.84/1.30/1.62元 [4] - 预计公司合理估值15.60 - 17.71元，按2025年EPS对应PE为12 - 14倍，较目前股价有12% - 27%溢价空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内领先功能性糖醇生产企业，处于第二成长曲线初期，主营多种功能性糖醇、果葡糖浆及健康食品配方研产销，产品应用广泛，客户资源优质，生产规模与综合实力居行业前列 [17] - 发展历经初创期（1962 - 2001年）、成长期（2001 - 2018年）、成熟期（2018 - 2024年）、第二成长曲线期（2024年至今） [20] - 股权结构稳定，控股股东为陈德水，实际控制人团队合计持股30.31%，核心团队经验丰富 [24] - 持续完善全产业链布局，上游保障原材料供应，中游扩充产能、丰富产品，下游培育品牌、拓展销售 [27] - 研发投入增长，技术人员占比15.49%，2023年研发费用1.24亿元，拥有多项专利和技术认证奖项 [30][31] - 注重股东回报，2021 - 2023年每股现金分红稳定，推出股权激励计划激励员工 [35][36] 功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先 - “低糖低脂”需求增长，功能糖醇渗透率提升，全球功能糖醇市场规模预计2032年达65.3亿美元，年化复合增速6.52%，中国产量和销量年化复合增速分别为8.9%和9.9% [37][40] - 山梨糖醇广泛应用，晶体产能提升，中国为净出口国，价格与玉米淀粉相关 [45][49] - 木糖醇历史悠久，行业集中，应用于口腔健康，中国为净出口国，价格受原材料影响 [54][56] - 麦芽糖醇常见，应用广泛，生产企业多，新生产工艺涌现 [59][60] - 赤藓糖醇产能过剩后逐步出清，价格回升，市场有望恢复稳定 [64] - 果葡糖浆是三大食糖来源之一，市场规模大但增速有限，价格与淀粉相关，与蔗糖有替代作用 [70][77] - 公司晶体功能糖醇规模大，市占率领先，产业链完整，销售渠道广，客户资源优 [79][82][84] 舟山基地项目稳步推进，开启公司第二成长曲线 - “100万吨玉米精深加工项目”2022年8月启动，建设期5年，截至2025年1月16日，5万吨/年结晶山梨糖醇产线投产，产能达10万吨/年居国内第一，一期达产预计贡献51.81亿元收入 [3][89] - 公司为消化新增产能做销售准备，依托自身优势提升市占率，迈入第二成长曲线 [92] 拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领先地位 - 华康股份拟收购豫鑫糖醇100%股权，收购后巩固在木糖醇市场优势，国内产能占比达49.6%，发挥协同作用提升竞争力 [3] 财务分析及同业比较 - 晶体糖醇是公司收入及利润主要来源，2021 - 2023年营收占比69% - 76%，毛利润占比82% - 90%，果葡糖浆收入有贡献但毛利润少 [18] - 公司利润率与晶体糖醇利润相关度高，居行业中等偏上 [11] 盈利预测 - 假设前提未提及具体内容 [11] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元，归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元，EPS分别为0.84/1.30/1.62元 [4] - 盈利预测情景分析未提及具体内容 [11] 估值与投资建议 - 预计公司合理估值15.60 - 17.71元，按2025年EPS对应PE为12 - 14倍，较目前股价有12% - 27%溢价空间，给予“优于大市”评级 [4]