报告公司投资评级 - 首次覆盖给予黔源电力“持有”评级 [5][52] 报告的核心观点 - 黔源电力背靠央企华电及贵州省国资，是贵州区域性水电龙头，聚焦水电盈利稳定，通过水光互补展现业绩弹性与长期增长潜力，且在国资国企改革背景下，水电资产注入带来新机遇 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵州区域性水电龙头，聚焦水电盈利稳定 - 黔源电力1993年成立，2005年上市，华电集团截至3Q24末合计持股22.21%，贵州省国资委相关方合计持股4.77% [3][13] - 公司专注贵州“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发，全资2座、控股子公司拥有7座水电站，截至2024H1投产总装机403.99万千瓦，发电量31.52亿千瓦时 [14][17] - 水电发电量波动致平均利用小时数、营业收入和盈利水平波动，但公司采用工作量法计提折旧，毛利率大体50%左右，净利率稳定在20%左右 [18][23][24] 现金流价值待重估，资产注入预期看好 - 2015 - 2019年公司经营现金流良好，2021 - 2023年年均匡算可用资金10.84亿元，目前在运、在建光伏项目95万千瓦，未大量占用现金流 [31][32][36] - 新一轮国企改革深化提升行动推进，华电集团自2020年起整合资产，黔源电力作为集团唯一水电上市平台，有望获水电资产注入 [38][39] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 水电业务：预测2022 - 2026年控股装机容量稳定在323.35万千瓦，2025年发电量等指标有较大增长 [42] - 光伏业务：结合投资能力预测，参考利用小时数和上网电价等计算盈利 [43] - 整体盈利：预测2024 - 2026年营收分别为17.71/25.96/25.96亿元，归母净利润分别为2.52/4.82/4.98亿元 [45][52] 估值分析 - 选取4家国内大水电上市公司为可比公司，可比公司2024 - 2026年PE平均估值分别为18.41、16.97、15.93倍 [46] 投资建议 - 首次覆盖给予“持有”评级，24 - 26年对应2月7日收盘价PE分别为24.3/12.7/12.3倍 [5][52]