报告公司投资评级 - 维持买入评级，提高每股目标价至250美元，对应25财年27倍的PE [4][8] 报告的核心观点 - 谷歌2024年第四季度业绩增长与挑战并存，广告业务整体达标但移动联盟广告不及预期，云业务增速放缓，不过盈利能力有亮点，经营利润率略超预期 [10] - 公司具备多方面长线驱动力，搜索业务稳定、广告有望随经济增长，云业务在AI变革下高景气，且费用开支审慎能对冲折旧压力，中长投资价值被看好 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 主要资料 - 行业为TMT，股价185美元，目标价250美元（+35%），股票代码GOOGL/GOOG，已发行股本122亿股，市值22600亿美元，52周高/低为130/207美元，每股净现值27美元，主要股东包括Vanguard（8.55%）、Blackrock（7.28%）、Sergey Brin（5.94%）、Lawrence Page（3.18%） [6] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（百万美元）|变动|净利润|变动|摊薄每股盈利（美元）|变动|基于185美元的市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023实际|307,394|8.7%|73,795|23.0%|5.8|26.5%|32.1| |2024实际|350,018|13.9%|100,118|35.7%|8.1|40.5%|22.8| |2025预测|392,763|12.2%|110,001|9.9%|9.2|13.9%|20.0| |2026预测|438,011|11.5%|123,527|12.3%|10.8|16.6%|17.2| |2027预测|488,879|11.6%|134,648|9.0%|12.2|13.7%|15.1| [4][7] 24Q4业绩总览 - 24Q4谷歌营业收入为965亿美元（YoY+11.8%，QoQ+9.3%），净利润265亿美元（YoY+28.3%，QoQ+0.9%），收入略低于市场预期但利润超预期1.8个百分点 [8][10] - 谷歌服务收入718亿美元（YoY+9.5%）；谷歌云业务收入122亿美元（YoY+30.1%），增速超预期放缓；搜索、YouTube广告业务增长回暖，全面超预期，但移动联盟广告不及预期，增长继续放缓 [8][10] - 盈利端，公司继续重视降本提效，经营利润率保持稳定（OPM 37.9%），得益于对经营费用的控制 [8][10] - 公司大幅提高2025年资本开支指引，预计投入750亿美元，大幅超出市场预期的610亿美元左右水准 [8] 业务重点 - 搜索和其他广告收入540亿美元（YoY+12.5%），增长由金融保险和零售推动 [8][16] - YouTube广告收入105亿美元（YoY+13.8%），收入回暖，保持美国流媒体观看时间第一且市场份额创新高 [8][16] - 网络广告收入80亿美元（YoY - 4.1%） [8][16] - 订阅、平台和设备收入116亿美元（YoY+7.8%），因YouTube TV、YouTube Music Premium和Google One付费订阅数量增长 [8][16] - 谷歌云业务收入120亿美元（YoY+30.1%），需求增长强劲，算力供不应求，将加大资本开支投入，营业利润率提高到17.5% [8][16] - Other Bets收入4亿美元，运营亏损12亿美元 [8][16] 费用情况 - 24Q4谷歌毛利率57.9%（YoY+14.6%，QoQ+7.8%）；运营利润率37.9%（YoY+30.7%，QoQ+8.6%），得益于降本增效大幅提升 [8] - 运营支出为131亿美元（YoY+8.3%），低于收入增长幅度 [8] - 本季度资本支出为140亿美元，主要用于技术基础设施投资，预计2025年资本支出达750亿美元，25Q1投入160 - 180亿美元 [8] 24Q4资本开支情况 - 本季度资本支出140亿美元，用于技术基础设施投资，2024年全年超500亿美元，投入到全球云区域和数据中心园区建设等方面 [26] - 2025年资本支出预计约750亿美元，用于服务器、数据中心和网络等建设，160 - 180亿美元在第一季度进行，投资水准可能季度间波动 [26] 公司业绩及业务展望 - 收入方面，2025年第一季度受美元走强和闰年影响面临逆风，谷歌服务广告受2024年金融服务表现影响，云收入增长与新产能部署时间相关可能波动 [30] - 投资上，预计2025年资本支出约750亿美元，用于技术基础设施，重点扩展AI基建，各季度投资水准有波动 [30] - 费用层面，2024年折旧增长28%，预计2025年折旧增长率加快，关键领域员工人数预计增长，但公司会注重运营效率提升 [30] - 广告业务，Lens每月用于超200亿次视觉搜索查询，人们每天在Google上购物超10亿次，公司在媒体购买等方面投入AI能力，客户注重AI优化 [30] - YouTube业务，在美国流媒体观看时间保持第一且市场份额创新高，选举日超4500万观众观看相关内容，播客投资成效显著 [35] - 谷歌云业务，AI驱动的云服务优势明显，第六代TPU Trillium需求强劲，与NVIDIA合作良好，Vertex AI客户和使用量大幅增长 [35] - 其他业务，2024年取得进展，安全服务超400万次乘客出行，计划拓展市场与合作，研发第六代Waymo Driver降低硬件成本 [35] 附录1：主要财务报表 |报表类型|指标|2023A|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |损益表|主营业务收入（百万美元）|307,394|350,018|392,763|438,011|488,879| | |主营业务收入成本（百万美元）|-133,332|-146,306|-163,917|-181,277|-205,919| | |毛利（百万美元）|174,062|203,712|228,846|256,734|282,960| | |营业利润（百万美元）|112,390|127,953|142,186|155,372|0| | |税前利润（百万美元）|85,717|119,815|131,581|147,242|161,062| | |净利润（百万美元）|73,795|100,118|110,001|123,527|134,648| | |EBITDA（百万美元）|97,992|127,701|144,621|159,177|159,823| | |主营业务增长（%）|8.7%|13.9%|12.2%|11.5%|11.6%| | |EBITDA增长率（%）|7.4%|23.3%|11.7%|9.1%|0.4%| |资产负债表|总资产（百万美元）|402,392|450,256|509,799|597,815|246,048| | |总负债（百万美元）|119,013|125,172|130,214|141,246|43,988| | |总股东权益（百万美元）|283,379|325,084|379,585|456,569|202,060| |现金流量表|经营活动现金流量（百万美元）|101,746|125,299|144,286|161,945|171,410| | |投资活动现金（百万美元）|-27,063|-45,536|-56,589|-57,684|-10,729| | |融资所得现金（百万美元）|-72,093|-72,370|-63,775|-66,364|-69,059| | |现金净增减（百万美元）|2,169|6,781|23,922|37,897|91,622| | |自由现金流（百万美元）|69,495|72,764|87,696|104,262|160,681| [36]