报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年2月7日公司自主研发的1类新药康悦达针对季节性过敏性鼻炎适应症获NMPA批准上市 IL - 4R单抗已有3个适应症获批上市 管线进度大幅领先国内竞品 2025年有望借助皮科与鼻科3个适应症快速放量 考虑2024年公司达成多个BD交易及近期司普奇拜单抗降价影响 调整2024 - 2026年盈利预测 预计2024 - 2026年公司营收为3.18/4.67/10.03亿元 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年2月7日当前股价31.600港元 一年最高最低47.500/26.600港元 总市值88.40亿港元 流通市值88.40亿港元 总股本2.80亿股 流通港股2.80亿股 近3个月换手率33.23% [2] 市场需求情况 - 中国过敏性鼻炎患病率从11.1%上升至17.6% 约2亿患者受困扰 持续性中重度过敏性鼻炎患者占比达52.2% 即便规律治疗仍有62%中、重度患者症状未有效控制 现有治疗方案有诸多不良反应 存在较大未满足临床需求[8] 产品优势 - 司普奇拜单抗是全球首个获批用于治疗经鼻用糖皮质激素联合抗组胺药物治疗后症状控制不佳的成人中重度季节性过敏性鼻炎的IL - 4Rα生物制剂 能有效控制鼻部和眼部过敏症状 首次用药2天后鼻塞症状快速缓解 4天后鼻部整体症状显著改善 相较于联合治疗 患者鼻部症状持续显著缓解 第一次治疗后近一半患者达轻度甚至完全缓解状态[9] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|100|354|318|467|1003| |YOY(%)|-9.3|253.9|-10.3|47.1|114.7| |净利润(百万元)| - 308| - 359| - 563| - 611| - 351| |YOY(%)|-92.1|16.6|56.6|8.6| - 42.5| |毛利率(%)|97.4|89.6|97.6|95.0|95.0| |净利率(%)|-307.9|-101.5|-177.2|-130.9|-35.0| |ROE(%)|-9.2|-12.0|-23.2|-34.7|-29.0| |EPS(摊薄/元)| - 1.1| - 1.3| - 2.0| - 2.2| - 1.3| |P/S(倍)|83.38|23.56|26.27|17.86|8.32| |P/B(倍)|31.2|34.9|43.0|57.8|74.3|[10] 资产负债表预测 |资产负债表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3310|2940|3003|3082|3217| |现金|604|851|300|330|363| |应收账款|90|151|170|289|528| |存货|44|56|378|257|229| |其他流动资产|0|13|8|9|27| |非流动资产|622|943|818|687|556| |固定资产及在建工程|554|803|642|479|315| |无形资产及其他长期资产|32|41|70|99|128| |资产总计|3932|3883|3821|3769|3773| |流动负债|380|314|728|1198|1521| |短期借款|61|46|362|980|1235| |应付账款|16|31|124|105|96| |其他流动负债|303|237|242|112|190| |非流动负债|213|582|665|765|847| |长期借款|29|332|332|332|332| |其他非流动负债|185|250|333|433|515| |负债合计|593|896|1393|1962|2368| |股本|1607|1664|1652|1652|1652| |储备|0|0|0|0|0| |归母所有者权益|3340|2986|2425|1800|1396| |少数股东权益|(1)|1|3|6|8| |负债和股东权益总计|3932|3883|3821|3769|3773|[14] 利润表预测 |利润表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|100|354|318|467|1003| |营业成本|3|37|8|23|50| |营业费用|0|0|99|199|357| |管理费用|134|177|202|222|245| |其他收入/费用|508|595|654|757|829| |营业利润| - 544| - 455| - 645| - 734| - 478| |净财务收入/费用| - 62| - 105| - 7|17|29| |其他利润|303|204|28|19| - 3| |除税前利润| - 304| - 356| - 624| - 698| - 452| |所得税|0|2| - 65| - 77| - 50| |少数股东损益|5|2|3|3|2| |归母净利润| - 308| - 359| - 563| - 611| - 351| |EBITDA| - 544| - 456| - 631| - 680| - 423| |扣非后净利润| - 374| - 381| - 563| - 611| - 351| |EPS(元)|(1.10)|(1.28)|(2.01)|(2.19)|(1.26)|[14] 现金流量表预测 |现金流量表(百万元)|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|148| - 420| - 581| - 537| - 343| |税前利润| - 308| - 359| - 563| - 611| - 351| |折旧和摊销|36|69|133|134|135| |营运资本变动|416| - 132| - 154| - 50| - 76| |其他|5|2|4| - 10| - 51| |投资活动现金流| - 568|383| - 287| - 51|121| |资本开支|0| - 319|0|0|0| |其他| - 567|703| - 280| - 48|125| |融资活动现金流| - 497|284|316|618|255| |股权融资|0|0|0|0|0| |银行借款|0|0|0|0|0| |其他| - 497|284|316|618|255| |汇率变动对现金的影响| - 316| - 399|0|0|0| |现金净增加额| - 917|247| - 551|30|33| |期末现金总额|604|851|300|330|363|[14] 主要财务比率预测 |主要财务比率|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)| - 9.3|253.9| - 10.3|47.1|114.7| |营业利润(%)|38.3|16.4| - 41.8| - 13.8|34.8| |归属于母公司净利润(%)| - 92.1|16.6|56.6|8.6| - 42.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|97.4|89.6|97.6|95.0|95.0| |净利率(%)| - 307.9| - 101.5| - 177.2| - 130.9| - 35.0| |ROE(%)| - 9.2| - 12.0| - 23.2| - 34.7| - 29.0| |ROIC(%)| - 2.8|12.2|0.5|2.1|35.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|15.1|23.1|36.5|52.2|63.0| |净负债比率(%)|17.8|30.0|57.4|108.6|168.7| |流动比率|8.7|9.4|4.1|2.6|2.1| |速动比率|1.8|3.2|0.6|0.5|0.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|39.3|11.0|12.0|8.1|3.8| |应收账款周转率|0.9|0.4|0.5|0.6|0.5| |应付账款周转率|0.2|0.1|0.4|0.2|0.1| |存货周转率|0|0|0|0|0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)| - 1.1| - 1.3| - 2.0| - 2.2| - 1.3| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.5| - 1.5| - 2.1| - 1.9| - 1.2| |每股净资产(最新摊薄)|11.9|10.7|8.7|6.5|5.0| |估值比率| | | | | | |P/E| - 338.6| - 290.3| - 185.4| - 170.7| - 296.9| |P/B|31.2|34.9|43.0|57.8|74.3|[14]