报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][16] 报告的核心观点 - 持续推出员工持股计划可实现公司、股东和员工利益一致，带来高效持久回报 [3][7] - 员工持股计划能稳固人才团队、吸引外部人才，提升核心竞争力推动业绩目标实现 [3] - 制冷剂价格高位上涨，看好制冷剂长期景气度延续带动公司盈利能力上行 [3][8] 相关目录总结 员工持股计划情况 - 2025年2月9日公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，覆盖不超430名员工，股票来源为回购普通股，数量不超372.31万股，约占股本总额0.61%，购买价格20.47元/股，按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，有公司和个人层面业绩考核 [2][5] - 2022年1月26日公司发布第一期员工持股计划，涵盖不超330人，受让回购股份价格12.53元/股，数量不超658万股，占总股本1.08%，按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，业绩考核主要为个人层面 [7] 制冷剂价格情况 - 三代制冷剂2024年进入配额元年，供给受限需求提升价格快速增长，2025年一季度海内外空调排产增长，主流品种价格维持高位，小众品种开始上涨 [8] - 截至2025年2月10日，R22价格、价差分别为33000元/吨、22057元/吨，较2月初分别+0%、-1%，较2024年同期分别+69%、+118%；R32价格、价差分别为43000元/吨、28150元/吨，较2月初分别+0%、-1%，较2024年同期分别+115%、+317%等 [8] 公司业绩考核目标 - 第一个解锁期需满足以2024年净利润为基数2025年净利润增长率不低于60%或以2024年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于10% [9] - 第二个解锁期需满足以2024年净利润为基数2026年净利润增长率不低于70%或以2024年营业收入为基数2026年营业收入增长率不低于20% [9] - 第三个解锁期需满足以2024年净利润为基数2027年净利润增长率不低于80%或以2024年营业收入为基数2027年营业收入增长率不低于25% [9] 投资建议 - 随着三代制冷剂供给侧改革深化，行业竞争格局集中，有望保持长期景气周期，公司作为领先企业将受益，未来将布局新材料、新能源等领域并向氟化工下游延伸 [4][16] - 维持公司2024 - 2026年盈利预测，预计收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X [4][16] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/2/10) | EPS(2023) | EPS(2024E) | EPS(2025E) | PE(2023) | PE(2024E) | PE(2025E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 24.82 | 0.35 | 0.74 | 1.13 | 47.18 | 33.54 | 21.96 | 3.91 | | 605020 | 永和股份 | 优于大市 | 21.92 | 0.48 | 0.68 | 1.25 | 51.63 | 32.24 | 17.54 | 3.27 | | 平均值 | | | | 0.42 | 0.71 | 1.19 | 49.41 | 32.89 | 19.75 | 3.59 | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 40.39 | 0.46 | 1.29 | 1.86 | 74.22 | 31.29 | 21.67 | 4.01 | [17] 财务预测与估值 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4771 | 3334 | 4408 | 5502 | 5796 | | 归母净利润（百万元） | 486 | 280 | 788 | 1138 | 1335 | | 每股收益 | 0.80 | 0.46 | 1.29 | 1.86 | 2.19 | | 每股红利 | 0.17 | 0.24 | 0.39 | 0.56 | 0.66 | | 每股净资产 | 9.35 | 9.65 | 10.56 | 11.86 | 13.39 | | ROIC | 9% | | 12% | 17% | 19% | | ROE | 9% | | 12% | 16% | 16% | | 毛利率 | 16% | 13% | 29% | 32% | 35% | | EBIT Margin | 11% | | 21% | 25% | 28% | | EBITDA Margin | 13% | 10% | 24% | 28% | 32% | | 收入增长 | 18% | -30% | 32% | 25% | 5% | | 净利润增长率 | -9% | -42% | 182% | 44% | 17% | | 资产负债率 | 11% | 12% | 12% | 11% | 10% | | 息率 | 0.4% | 0.6% | 0.9% | 1.3% | 1.5% | | P/E | 53.8 | 93.4 | 33.2 | 23.0 | 19.6 | | P/B | 4.6 | 4.4 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | | EV/EBITDA | 43.6 | 83.6 | 25.1 | 17.4 | 14.8 | [20]