报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 海外需求延续景气，近一季度左右美国就业数据及地产数据均保持上行趋势，出口链优质个股有望迎来估值修复 [1] - 卡罗特已在全球主要市场线上渠道树立坚实品牌基础，深耕产品力实现高效推新迭代，未来通过线上线下渠道联动形成正向循环，产品力支撑拓品类，有望保持快速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心看点 - 卡罗特定位全球厨具品牌商，已在主要市场的线上厨具细分领域确立领先地位，2022/2023/2024Q1分别录得净利润同比+242.9%/118.0%/58.4% [2] 市场情况 美国 - 2023年卡罗特品牌业务实现营收13.8亿（占总营收87.2%），其中美国7.40亿元，占总营收46.8% [2] - 卡罗特品牌已进驻沃尔玛线下渠道，未来有望对接更多线下零售商，形成“规模 - 品牌 - 规模”的正向循环 [2] 中国内地、西欧、日本 - 2023年卡罗特品牌业务在中国内地/西欧/日本实现销售额分别占该业务的20.4%/6.1%/5.2%，公司或将因地制宜制定区域市场战略 [3] - 中国市场以天猫平台为基本盘，未来发力布局京东、抖音等平台有望汲取流量红利创造增量 [3] - 西欧市场考虑到多国家的复杂消费环境，公司或采取因地制宜的策略稳步发展 [3] - 日本市场公司已与当地知名批发商达成合作，通过线下渠道实现品牌分销，发展潜力可观 [3] 品类情况 - 2023年卡罗特品牌业务营收中炊具/厨房器具/饮具/其他产品类别分别占89.7%/6.6%/3.4%/0.3%，炊具品类体现突出产品力 [3] - 公司未来有望复用产品研发经验，将产品力复刻到刀具、保温杯等更多潜力品类，打开新的品牌成长空间 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年卡罗特归母净利润分别为3.5/4.5/5.8亿元，PE分别为9.0X/7.0X/5.4X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1583|2059|2914|3872| |营业收入(+/-)(%)|106%|30%|42%|33%| |归母净利润（百万元）|237|350|450|582| |归母净利润(+/-)(%)|118%|48%|28%|29%| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |P/E|0.00|9.02|7.03|5.44| [6] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|531|1187|1917|2698| |现金|236|763|1340|1975| |应收账款及票据|74|146|184|233| |存货|108|100|157|213| |其他|113|178|236|277| |非流动资产|105|103|103|103| |固定资产|11|11|11|11| |无形资产|7|7|7|7| |其他|87|85|85|85| |资产总计|636|1290|2020|2801| |流动负债|411|715|995|1194| |短期借款|5|7|7|7| |应付账款及票据|359|576|793|979| |其他|47|132|196|208| |非流动负债|2|2|2|2| |长期债务|0|0|0|0| |其他|2|2|2|2| |负债合计|413|717|997|1196| |普通股股本|1|1|1|1| |储备|217|567|1017|1598| |归属母公司股东权益|223|573|1023|1604| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|223|573|1023|1604| |负债和股东权益|636|1290|2020|2801| [8] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1583|2059|2914|3872| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1018|1211|1714|2276| |销售费用|245|340|525|716| |管理费用|32|62|87|116| |研发费用|36|41|58|77| |财务费用|-7|-10|-15|-19| |除税前溢利|278|416|545|705| |所得税|42|66|95|123| |净利润|236|350|450|582| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|237|350|450|582| |EBIT|271|406|531|686| |EBITDA|276|406|531|686| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| [8] 主要财务比率（单位:百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|106.00|30.06|41.54|32.84| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|118.01|47.79|28.37|29.28| |获利能力 - 毛利率(%)|35.70|41.20|41.20|41.20| |获利能力 - 销售净利率(%)|14.98|17.02|15.44|15.02| |获利能力 - ROE(%)|106.50|61.16|43.98|36.25| |获利能力 - ROIC(%)|101.22|58.96|42.53|35.11| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.00|55.58|49.37|42.72| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-103.79|-131.96|-130.39|-122.71| |偿债能力 - 流动比率|1.29|1.66|1.93|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.51|1.76|2.07| |营运能力 - 总资产周转率|2.66|2.14|1.76|1.61| |营运能力 - 应收账款周转率|24.51|18.72|17.65|18.55| |营运能力 - 应付账款周转率|3.21|2.59|2.50|2.57| |每股指标 - 每股收益（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.44|1.00|1.11|1.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|0.40|1.03|1.84|2.89| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|244|553|617|662| |净利润|237|350|450|582| |少数股东权益|-1|0|0|0| |折旧摊销|5|0|0|0| |营运资金变动及其他|3|202|167|80| |投资活动现金流|48|-28|-40|-27| |资本支出|-6|0|0|0| |其他投资|54|-28|-40|-27| |筹资活动现金流|-98|2|0|0| |借款增加|-14|2|0|0| |普通股增加|1|0|0|0| |已付股利|-118|0|0|0| |其他|33|0|0|0| |现金净增加额|194|527|577|635| [9]