报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为6.44港元，此前目标价为8.97港元 [1][10] 报告的核心观点 - FY24净利润符合预期但销售承压，FY25E管理层维持30%以上销售增长目标，但鉴于宏观逆风，对销售增长和毛利率持谨慎态度，预计FY25E净利润下降7%，FY26E增长5% [1] - 尽管面临宏观挑战，但基于公司长期市场份额增长前景和相对同行的比较优势，维持买入评级 [10] 各部分总结 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|1,583|2,073|2,560|3,037|3,405| |同比增长（%）|106.0|31.0|23.5|18.6|12.1| |营业利润（百万元人民币）|271.2|398.4|366.5|377.9|425.3| |净利润（百万元人民币）|236.5|356.0|332.5|349.5|396.5| |每股收益（报告）（人民币）|0.43|0.64|0.60|0.63|0.71| |同比增长（%）|118.0|50.1|(6.6)|5.1|13.4| |市盈率（倍）|12.1|8.1|8.6|8.2|7.3| |市净率（倍）|12.9|2.4|2.0|1.7|1.4| |股息率（%）|3.5|2.5|2.3|2.4|2.8| |净资产收益率（%）|131.3|50.9|25.4|22.1|21.1| |净负债率（%）|143.7|101.6|107.7|111.5|111.5|[2] 目标价格及相关信息 - 目标价为6.44港元，此前目标价为8.97港元，当前价格为5.55港元，潜在涨幅为16.0% [3] 股票数据 - 市值为3,0803百万港元，3个月平均成交额为6.3百万港元，总发行股份为555.0百万股 [4] 股权结构 - 伊利投资和Carote CM持股72.4%，基石投资者（MPC VII和YSC Go）持股9.8% [5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|4.7%|2.5%| |3个月|11.0%|-4.8%| |6个月|NM|NM|[6] 近期报告要点 - FY25E公司仍目标销售增长30%以上，但利润率指引稍后公布，管理层有信心实现目标，已考虑宏观不确定性 [8] - 美国市场目标亚马逊平台增长20%以上，线下渠道销售增长50%以上，考虑推出新品牌；中国市场目标正增长，受益于京东销售恢复和更多SKU引入；西欧市场预计销售增长30%以上；日本市场预计销售增长30%以上，线下增长可能更快 [8] - 由于宏观不确定性，对利润率持谨慎态度，预计美国市场毛利率从FY24E的约45%降至FY25E/26E的36%/33%，公司整体FY25E/26E毛利率为35.2%/33.6% [8][10] - 1Q25E销售趋势低迷，低于预期，原因包括1Q24高基数、缺乏新产品推出和畅销品库存不足，中国市场销售仍承压 [10] - FY24净利润超预期但销售未达预期，销售增长31%至21亿人民币，未达CMBI预期14%，净利润增长50%至3.56亿人民币，超CMBI预期3%，主要受毛利率提升推动 [10] 盈利预测 - 与旧预测相比，下调FY25E/26E/27E营收、毛利、息税前利润、净利润等指标预测，下调幅度在21.0%-36.2%之间 [11] - 与市场共识相比，CMBIGM对FY25E/26E/27E营收、毛利、息税前利润、净利润等指标预测更低，差异幅度在14.2%-40.7%之间 [12] 业绩总结 |指标|FY23|FY24|FY25E|FY24同比|FY25E同比|FY24E CMBIG|实际 vs CMBI| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|1,583|2,073|2,560|31%|23%|2,402|-14%| |销售成本（百万元人民币）|-1,018|-1,238|-1,659|/|/|-1,526|/| |毛利（百万元人民币）|565|835|901|48%|8%|876|-5%| |毛利率（%）|35.7|40.3|35.2|/|/|36.5|/| |其他收入及收益（百万元人民币）|19|42|51|/|/|29|46%| |销售费用（百万元人民币）|-245|-376|-479|53%|27%|-389|-3%| |销售费用/销售（%）|-15.5|-18.1|-18.7|/|/|-16.2|/| |管理费用（百万元人民币）|-32|-62|-59|97%|-6%|-68|-8%| |管理费用/销售（%）|-2.0|-3.0|-2.3|/|/|-2.8|/| |研发费用（百万元人民币）|-36|-41|-51|15%|23%|-47|-12%| |研发费用/销售（%）|-2.3|-2.0|-2.0|/|/|-2.0|/| |其他运营费用（百万元人民币）|0|-0|3|-159%|-1690%|2|-107%| |其他运营费用/销售（%）|0.0|0.0|0.3|/|/|0.3|/| |营业利润（息税前利润）（百万元人民币）|271|398|367|47%|-8%|404|-1%| |营业利润率（%）|17.1|19.2|14.3|/|/|16.8|/| |其他项目（百万元人民币）|0|0|0|/|/|0|/| |净财务收入（百万元人民币）|7|19|34|/|/|15|24%| |净财务收入/销售（%）|0.5|0.9|1.3|/|/|0.6|/| |融资成本后利润（百万元人民币）|278|417|401|/|/|419|/| |联营公司（百万元人民币）|0|0|0|/|/|0|/| |合营公司（百万元人民币）|0|0|0|/|/|0|/| |税前利润（百万元人民币）|278|417|401|50%|-4%|419|0%| |税（百万元人民币）|-42|-61|-68|/|/|-71|/| |税/销售（%）|-2.6|-3.0|-2.7|/|/|-3.0|/| |有效税率（%）|-15.0|-14.7|-17.0|/|/|-17.0|/| |少数股东权益（百万元人民币）|-1|-0|-0|/|/|-1|/| |归属净利润（百万元人民币）|237|356|333|50%|-7%|349|2%| |净利润率（%）|15.0|17.2|13.0|/|/|14.5|/|[13] 假设 - 按品牌划分，国内品牌业务、海外品牌业务和ODM业务在不同年份有不同的销售金额和增长情况 [14] - 按平台划分，亚马逊、天猫、沃尔玛等平台的品牌销售增长在不同年份有所变化 [14] - 按地区划分，中国大陆、美国、西欧、日本等地区的品牌销售增长在不同年份有不同表现 [14] - 毛利率、运营费用率、营业利润率、有效税率和净利润率等指标在不同年份有相应的假设值 [14] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|768|1,583|2,073|2,560|3,037|3,405| |销售成本（百万元人民币）|(493)|(1,018)|(1,238)|(1,659)|(2,017)|(2,251)| |毛利（百万元人民币）|275|565|835|901|1,021|1,154| |运营费用（百万元人民币）|(150)|(313)|(479)|(586)|(698)|(790)| |销售费用（百万元人民币）|(109)|(245)|(376)|(479)|(578)|(656)| |管理费用（百万元人民币）|(21)|(32)|(62)|(59)|(63)|(70)| |研发费用（百万元人民币）|(19)|(33)|(37)|(46)|(55)|(61)| |员工成本（百万元人民币）|(2)|(3)|(4)|(5)|(6)|(7)| |其他租赁相关费用（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|(0)|0|(0)|3|3|3| |营业利润（百万元人民币）|124|271|398|367|378|425| |其他收入（百万元人民币）|(1)|19|42|51|55|62| |联营公司/合营公司损益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|292|482|677|707|790|904| |折旧（百万元人民币）|(168)|(210)|(278)|(340)|(412)|(479)| |其他摊销（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |利息收入（百万元人民币）|5|7|19|34|43|53| |利息费用（百万元人民币）|(3)|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)| |其他收入/费用（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |税前利润（百万元人民币）|126|278|417|401|421|478| |所得税（百万元人民币）|(18)|(42)|(61)|(68)|(72)|(81)| |少数股东权益（百万元人民币）|0|1|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|108|236|356|333|349|396|[15] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|295|531|1,539|1,991|2,468|2,897| |现金及等价物（百万元人民币）|42|236|1,112|1,464|1,834|2,198| |应收账款（百万元人民币）|55|74|74|77|83|93| |存货（百万元人民币）|42|108|119|182|249|277| |预付款项（百万元人民币）|27|24|31|39|46|52| |短期银行存款（百万元人民币）|79|89|89|89|89|89| |其他流动资产（百万元人民币）|50|0|114|141|167|187| |非流动资产（百万元人民币）|258|105|103|98|90|81| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|9|115|11|4|(4)|(13)| |对联营公司及合营公司的投资（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |无形资产（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元人民币）|143|94|94|94|94|94| |总资产（百万元人民币）|553|636|1,642|2,090|2,559|2,977| |流动负债（百万元人民币）|378|411|463|650|836|929| |短期借款（百万元人民币）|19|5|5|5|5|5| |应付账款（百万元人民币）|276|359|407|591|773|863| |应付税项（百万元人民币）|18|34|34|34|34|34| |其他流动负债（百万元人民币）|64|14|17|21|24|27| |非流动负债（百万元人民币）|38|2|2|2|2|2| |长期借款（百万元人民币）|37|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元人民币）|1|2|2|2|2|2| |总负债（百万元人民币）|416|413|465|653|838|931| |股本（百万元人民币）|0|139|139|139|139|139| |留存收益（百万元人民币）|91|328|512|778|1,058|1,375| |其他储备（百万元人民币）|47|(244)|526|520|524|533| |股东权益总额（百万元人民币）|138|223|1,177|1,437|1,720|2,047| |少数股东权益（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)| |权益及负债总额（百万元人民币）|553|636|1,642|2,090|2,559|2,977|[15] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年经调整净利大增58%，为应对关税风险积极优化供应链及调整区域结构，看好延续较快增长 [3] 报告要点总结 财务摘要 - 2021 - 2027年，公司营业收入分别为6.75亿、7.68亿、15.83亿、20.73亿、27.84亿、36.98亿、48.52亿元，增速分别为14%、106%、31%、34%、33%、31% [7] - 毛利润分别为1.27亿、2.75亿、5.65亿、8.35亿、11.46亿、15.42亿、20.39亿元 [7] - 净利润分别为0.32亿、1.09亿、2.37亿、3.56亿、4.75亿、6.43亿、8.58亿元，增速分别为243%、118%、50%、33%、35%、33% [7] - 2024 - 2027年PE分别为8.14、6.10、4.51、3.38，PB分别为2.21、1.75、1.27、0.93 [7] 维持评级及预测 - 维持增持评级，维持目标价10元人民币 [8] - 2024年营收20.7亿元，同比增31%，净利3.56亿元，同比增50.5%，经调整净利3.83亿元，同比增57.9% [8] - 维持预测2025 - 2026年归母净利4.75/6.43亿元，增速33/35%，预测2027年归母净利8.58亿元，增速33% [8] 业务表现 - 2024年品牌业务收入18.6亿元，同比增34.8%，ODM收入2.13亿元，同比增4.7%，品牌业务高增因销售渠道尤其是美国渠道的成功扩张 [8] - 毛利率40.3%，同比增4.6pct，其中品牌业务毛利率43.5%，同比增4.3pct，因采购效率提升及美国等主要市场的销售价格上涨，ODM毛利率11.9%，同比增0.1pct保持平稳 [8] - 经调整净利率18.5%，同比增3.2pct [8] - 期间费用率22.2%，同比增2.7pct，其中销售/行政/研发/财务费用率分别为18.1%、3.01%、2%、 - 0.91%，同比分别增2.61pct、1.01pct、 - 0.27pct、 - 0.46pct [8] - 经营净现金流3.5亿元，同比增43.6% [8] - 拟分红0.78亿元，分红率约20% [8] 地区表现及应对策略 - 2024年美国地区收入12.51亿元，同比增69%，占比67.2%，同比增13.6pct，中国内地3亿元，同比降7.2%，西欧1.05亿元，同比增8.4%，日本0.94亿元，同比增13.2%，美国高增因线上销售额显著上升、产品多样化及线下渠道扩张 [8] - 公司采取优化供应链、拓展东欧/南美/澳洲等替代市场，以降低关税造成的影响 [8] - 2025年将围绕产品开发和多样化、销售渠道拓展、地域扩张、提升品牌形象、优化组织和人才进一步布局 [8] 行业情况及公司优势 - 据灼识咨询，全球炊具行业市场规模预计从2023年的309亿美元增至2028年的363亿美元，CAGR约3.2% [8] - 公司依托丰富的历史经验积累、有效的市场战略、强大的产品开发能力及高效的成本控制等优势，将持续受益行业扩张 [8] - 2024年公司推出超1700个sku，将复制炊具领域的优势、持续拓展厨具/饮具等品类 [8] - 公司6倍PE仍低估 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特公司的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年卡罗特实现收入 20.73 亿元，同比增长 30.9%，归母净利润 3.56 亿元，同比增长 50.1%，经调整净利润 3.83 亿元，同比增长 58.1%；24Q2 - Q4 实现收入 15.70 亿元，同比增长 21.6%，归母净利润 2.67 亿元，同比增长 47.6% [1] 业务结构 - 2024 年品牌业务和 ODM 业务分别实现收入 18.61 亿元和 2.13 亿元，分别同比增长 34.8%和 4.7%，品牌业务占总营收比例达 89.7%，同比增加 2.6 个百分点 [2] 区域营收 - 2024 年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为 3.00 亿元、12.51 亿元、1.05 亿元、0.94 亿元、0.54 亿元、0.58 亿元，分别同比增长 -7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、-30.1%、-5.1%，美国市场占品牌业务比例提升至 67.2% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 40.3%，同比增加 4.6 个百分点，品牌业务毛利率为 43.5%，同比增加 4.3 个百分点，ODM 业务毛利率为 11.9%，同比增加 0.1 个百分点；销售、管理 + 研发、财务费用率分别为 18.1%、5.0%、0，分别同比增加 2.6 个百分点、0.7 个百分点、持平；归母净利率 17.2%，同比增加 2.2 个百分点 [3] 未来展望 - 预计 2025 年公司加大产品开发和迭代力度，线上线下渠道并举，重点发力美国、中国、西欧及日本市场，有望保持营收快速增长，利润端因关税等不确定因素增速略弱于营收端 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 4.3 亿元、5.3 亿元、6.5 亿元，PE 分别为 6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入增速(%)|31|31|26|22| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润增速(%)|50|20|24|22| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| [7] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增速(%)|30.96|30.78|26.32|22.32| |成长能力 - 归属母公司净利润增速(%)|50.12|20.23|23.81|22.11| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29|38.30|38.40|38.45| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17|15.79|15.47|15.44| |获利能力 - ROE(%)|29.32|25.79|24.02|22.54| |获利能力 - ROIC(%)|28.49|25.02|23.44|22.09| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74|26.00|23.45|20.81| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年卡罗特实现收入20.73亿元，同比增长30.9%，归母净利润3.56亿元，同比增长50.1%，经调整净利润3.83亿元，同比增长58.1%；24Q2 - Q4实现收入15.70亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.67亿元，同比增长47.6% [1] 业务结构 - 2024年品牌业务和ODM业务分别实现收入18.61亿元和2.13亿元，分别同比增长34.8%和4.7%，品牌业务占总营收比例达89.7%，同比增加2.6pct [2] 区域营收 - 2024年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为3.00亿元、12.51亿元、1.05亿元、0.94亿元、0.54亿元、0.58亿元，分别同比增长 - 7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、 - 30.1%、 - 5.1%，美国市场增长亮眼，占品牌业务比例提升至67.2% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为40.3%，同比增加4.6pct，品牌业务毛利率为43.5%，同比增加4.3pct，ODM业务毛利率为11.9%，同比增加0.1pct [3] 费用情况 - 2024年公司销售、管理 + 研发、财务费用率分别为18.1%、5.0%、0，分别同比增加2.6pct、0.7pct、持平，销售费用增长主要系电商平台佣金增加、适度加大在线营销及促销活动、相关人员薪酬及运营费用增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.5亿元，PE分别为6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入(+/-)(%)|31%|31%|26%|22%| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润(+/-)(%)|50%|20%|24%|22%| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |现金（百万元）|377|742|1198|1776| |应收账款及票据（百万元）|86|113|133|151| |存货（百万元）|155|177|223|272| |其他（百万元）|795|857|917|979| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |固定资产（百万元）|71|78|84|90| |无形资产（百万元）|4|4|4|4| |其他（百万元）|193|273|323|353| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |短期借款（百万元）|0|0|0|1| |应付账款及票据（百万元）|397|511|586|645| |其他（百万元）|65|68|86|105| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |长期债务（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |普通股股本（百万元）|2|2|2|2| |储备（百万元）|1212|1657|2204|2868| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1214|1659|2206|2870| |负债和股东权益（百万元）|1680|2242|2882|3624| [7] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |其他收入（百万元）|0|0|0|0| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EBIT（百万元）|406|486|605|742| |EBITDA（百万元）|406|489|609|746| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|0|4|4|4| |营运资金变动及其他（百万元）|-6|56|16|-1| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |资本支出（百万元）|-69|-10|-10|-10| |其他投资（百万元）|-805|-130|-100|-80| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |借款增加（百万元）|-5|0|0|1| |普通股增加（百万元）|754|0|0|0| |已付股利（百万元）|-100|0|0|0| |其他（百万元）|-1|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|30.96%|30.78%|26.32%|22.32%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|50.12%|20.23%|23.81%|22.11%| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29%|38.30%|38.40%|38.45%| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17%|15.79%|15.47%|15.44%| |获利能力 - ROE(%)|29.32%|25.79%|24.02%|22.54%| |获利能力 - ROIC(%)|28.49%|25.02%|23.44%|22.09%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74%|26.00%|23.45%|20.81%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-31%|-44.71%|-54.32%|-61.85%| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]

公司总收益情况 - 2024年公司总收益约为人民币2073.3百万元，2023年同期约为人民币1583.1百万元，同比增长约31.0%[5][11] - 2024年公司总收益约为人民币207330万元，同比增长约31.0%，主要得益于品牌业务板块销售额增长[20] - 2024年公司收益为20.73251亿元人民币，2023年为15.83082亿元人民币[68] - 2024年集团总收益为2073251千元人民币，2023年为1583082千元人民币，同比增长约30.97%[91][92] 品牌业务收益情况 - 2024年品牌业务收益为人民币1860.6百万元，2023年为人民币1379.9百万元，同比增长34.8%[5] - 2024年品牌业务收益约为人民币186060万元，同比增长约34.8%，占报告期总收益的89.7% [13][20] - 2024年品牌业务美国市场收益同比增长约69.0%至约人民币125110万元 [13] - 2023年和2024年品牌业务收益分别占公司总收益的87.2%和89.7% [20] - 2024年品牌业务总收益18.606亿元，较2023年的13.799亿元增长34.8%，美国市场收益12.511亿元，占比67.2%，同比增长69.0%[21] - 2024年美国市场收益为1377318千元人民币，2023年为833906千元人民币，同比增长约65.17%[91] ODM业务收益情况 - 2024年ODM业务收益为人民币212.7百万元，2023年为人民币203.2百万元，同比增长4.7%[5] - 2024年ODM业务收入约为人民币21270万元，同比增长约4.7%，占报告期总收益约10.3% [14] 公司毛利情况 - 2024年公司毛利约为人民币835.4百万元，2023年同期约为人民币565.1百万元，同比增长约47.8%，毛利率达到40.3%，2023年同期为35.7%[7][11] - 2024年毛利8.354亿元，较2023年的5.651亿元增长47.8%，品牌业务毛利8.1亿元，同比增长49.7%[25] - 2024年公司毛利为8.35397亿元人民币，2023年为5.65141亿元人民币[68] 品牌业务毛利情况 - 2024年品牌业务毛利为人民币810.0百万元，2023年为人民币541.1百万元，同比增长49.7%[7] - 2024年品牌业务毛利率从去年同期约39.2%上升至约43.5% [13] ODM业务毛利情况 - 2024年ODM业务毛利为人民币25.4百万元，2023年为人民币24.0百万元，同比增长5.8%[7] - 2024年ODM业务毛利率约为11.9%，与2023年同期约11.8%基本持平 [14] 公司净利润情况 - 公司净利润由2023年同期约人民币236.5百万元增加约50.5%至2024年约人民币356.0百万元[7][11] - 2024年年内利润3.56亿元，较2023年的2.365亿元增长50.5%，净利润率从14.9%上升至17.2%[34] - 2024年公司经营利润为3.98357亿元人民币，2023年为2.71188亿元人民币[68] - 2024年公司年内利润为3.5596亿元人民币，2023年为2.36474亿元人民币[68] - 2024年除税前利润为人民币417,259千元，所得税开支为人民币61,299千元；2023年除税前利润为人民币278,313千元，所得税开支为人民币41,839千元[109] 公司经调整净利润情况 - 公司经调整净利润由2023年同期约人民币242.5百万元增加约57.9%至2024年约人民币383.0百万元，经调整净利润率由去年同期约15.3%上升至报告期约18.5%[7][12] - 2024年经调整净利润为3.83亿人民币，经调整净利润率为18.5%；2023年经调整净利润为2.425亿人民币，经调整净利润率为15.3%[39] 公司销售成本情况 - 2024年销售成本12.379亿元，较2023年的10.18亿元增长21.6%，其中品牌业务成本10.506亿元，同比增长25.3%[22][24] - 2024年销售成本等开支总计1717110千元人民币，2023年为1330862千元人民币，同比增长约29.02%[100] - 2024年确认为开支之存货为人民币8.87328亿元，2023年为人民币7.74508亿元[115] 公司各项开支情况 - 2024年销售开支3.755亿元，较2023年的2.454亿元增加53.0%，主要因电商平台佣金、营销及广告开支增加[27] - 2024年行政开支6240万元，较2023年的3160万元大幅增加，主要因上市开支及雇员福利增加[28] - 2024年研发开支4140万元，较2023年的3590万元增加15.3%，因持续扩大产品种类[29] 公司其他收入及收益净额情况 - 2024年其他收入3210万元，较2023年的320万元大幅增加，因获得政府补助[30] - 2024年其他收益净额1020万元，较2023年的1550万元减少34.2%，因汇兑收益净额减少[31] - 2024年政府补助为31763千元人民币，2023年为3115千元人民币，同比增长约919.68%[98] - 2024年其他收益净额为10234千元人民币，2023年为15500千元人民币，同比下降约33.97%[99] - 2024年财务收入净额为18902千元人民币，2023年为7125千元人民币，同比增长约165.30%[101] 公司资产负债相关情况 - 存货从2023年的1.083亿人民币增加43.0%至2024年的1.548亿人民币，平均存货周转天数从27.0天增加至38.8天[40] - 贸易应收款项从2023年的7390万人民币增加16.1%至2024年的8580万人民币，平均周转天数从14.9天减少至14.1天[41] - 贸易应付款项及应付票据从2023年的3.586亿人民币增加10.7%至2024年的3.97亿人民币，2024年平均周转天数为111.4天（2023年：113.8天）[42] - 银行借款总额从2023年的约500万人民币减少至2024年的零[44] - 2024年流动资产约为14.541亿人民币（2023年：约5.312亿人民币），流动负债约为4.661亿人民币（2023年：约4.111亿人民币），流动比率从2023年的约1.3略增至2024年的约3.1[45] - 2024年12月31日，公司抵押受限存款发行银行承兑票据2.108亿元，较2023年12月31日的1.691亿元增加24.7%[50] - 2023年及2024年12月31日，公司资产负债率分别约为4.4%及0.3%[51] - 2024年资产总值为1721751千元人民币，2023年为636057千元人民币，同比增长170.7%[70] - 2024年权益总额为1255683千元人民币，2023年为222621千元人民币，同比增长464.0%[71] - 2024年负债总额为466068千元人民币，2023年为413436千元人民币，同比增长12.7%[71] - 2024年股本为1985千元人民币，2023年为1460千元人民币，同比增长35.9%[71] - 2024年股份溢价为790710千元人民币，2023年为137208千元人民币，同比增长476.3%[71] - 2024年保留盈利为684111千元人民币，2023年为328117千元人民币，同比增长108.5%[71] - 2024年12月31日贸易应付款项147,230千元，应付票据249,790千元，合计397,020千元；2023年分别为195,464千元、163,170千元、358,634千元[130] - 2024年12月31日其他应付款项及应计费用27,287千元，2023年为11,206千元[131] - 2023年12月31日有短期银行借款5,004千元，以账面价值3,935千元的楼宇作质押，年利率3.1%，2024年无此项借款[132][133] - 2024年12月31日，集团并无重大或然负债[135] 公司现金流量情况 - 2024年经营活动所得现金净额约为3.502亿人民币（2023年同期：约2.44亿人民币），投资活动所用现金净额约为8.741亿人民币（2023年同期：所得现金净额约为4810万人民币），融资活动所得现金净额约为6.481亿人民币（2023年同期：所用现金净额约9820万人民币）[43] - 2024年经营活动所得现金净额为350227千元人民币，2023年为243951千元人民币，同比增长43.6%[72] - 2024年投资活动所得现金净额为 - 874095千元人民币，2023年为48097千元人民币，同比下降1922.2%[72] - 2024年融资活动所得现金净额为648054千元人民币，2023年为 - 98230千元人民币，同比增长759.5%[74] - 2024年末现金及现金等价物为377332千元人民币，2023年末为236064千元人民币，同比增长59.8%[74] 公司税务相关情况 - 香港注册附属公司不超2000000港元应课税利润按8.25%税率缴纳利得税，超2000000港元部分按16.5%税率缴纳[103] - Carote USA企业所得税受联邦21%及加州8.84%税率双重影响[104] - 公司中国附属公司一般按25%税率缴纳企业所得税，浙江卡罗特2022 - 2024年按15%优惠税率缴纳[107] - 截至2024年及2023年12月31日，符合条件研发开支可从应课税收入中额外扣除100%[107] - 2024年及2023年12月31日，未确认与未汇出盈利有关的递延所得税负债总计人民币4.16836亿元及人民币1.61086亿元[108] - 2024年所得税开支为61299千元人民币，2023年为41839千元人民币，同比增长约46.51%[101] 公司股利分配情况 - 董事会建议派发截至2024年12月31日止年度末期股利，每股0.1408港元（约每股0.13元人民币），2023年为每股0.24元人民币（约每股0.26港元）[53] - 2024年已从股份溢价账向股东派付股利人民币1.723亿元，拟派末期股利约人民币72,150,000元[110] - 2024年3月3日，公司批准向股东派发股利100,000,000元，分别于4月和5月支付72,300,000元和27,700,000元[129] 公司客户与供应商情况 - 报告期内，来自公司五大客户的收益约占总收益的12.7%（2023年：11.8%），来自最大客户的收益约占总收益的6.6%（2023年：6.5%）[57] - 报告期内，公司五大供应商提供的供应品约占总采购额49.9%（2023年：45.1%），最大供应商提供的供应品约占总采购额22.1%（2023年：18.0%）[57] 公司人员情况 - 2024年12月31日，公司共有188名雇员，2023年12月31日为185名[58] 公司上市及股份相关情况 - 2024年10月2日公司股份在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为8.43亿港元[64] - 截至2024年12月31日，寻求收购及投资机会所得款项净额2.95亿港元，使用率35%；产品研发所得款项净额2.107亿港元，使用率25%；扩张销售渠道所得款项净额1.686亿港元，使用率20%；ESG相关投资所得款项净额8430万港元，使用率10%；营运资金及其他一般公司用途所得款项净额8440万港元，使用率10% [67] - 截至2024年12月31日，全球发售所得款项已使用490万港元，未使用8.381亿港元[67] - 公司于2024年10月2日在港交所主板上市，发售129,864,500股股份，每股价格5.78港元，10月30日完成19,479,500股超额配股权[76] - 2023年2月3日至2024年

报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 海外需求延续景气，近一季度左右美国就业数据及地产数据均保持上行趋势，出口链优质个股有望迎来估值修复 [1] - 卡罗特已在全球主要市场线上渠道树立坚实品牌基础，深耕产品力实现高效推新迭代，未来通过线上线下渠道联动形成正向循环，产品力支撑拓品类，有望保持快速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心看点 - 卡罗特定位全球厨具品牌商，已在主要市场的线上厨具细分领域确立领先地位，2022/2023/2024Q1分别录得净利润同比+242.9%/118.0%/58.4% [2] 市场情况 美国 - 2023年卡罗特品牌业务实现营收13.8亿（占总营收87.2%），其中美国7.40亿元，占总营收46.8% [2] - 卡罗特品牌已进驻沃尔玛线下渠道，未来有望对接更多线下零售商，形成“规模 - 品牌 - 规模”的正向循环 [2] 中国内地、西欧、日本 - 2023年卡罗特品牌业务在中国内地/西欧/日本实现销售额分别占该业务的20.4%/6.1%/5.2%，公司或将因地制宜制定区域市场战略 [3] - 中国市场以天猫平台为基本盘，未来发力布局京东、抖音等平台有望汲取流量红利创造增量 [3] - 西欧市场考虑到多国家的复杂消费环境，公司或采取因地制宜的策略稳步发展 [3] - 日本市场公司已与当地知名批发商达成合作，通过线下渠道实现品牌分销，发展潜力可观 [3] 品类情况 - 2023年卡罗特品牌业务营收中炊具/厨房器具/饮具/其他产品类别分别占89.7%/6.6%/3.4%/0.3%，炊具品类体现突出产品力 [3] - 公司未来有望复用产品研发经验，将产品力复刻到刀具、保温杯等更多潜力品类，打开新的品牌成长空间 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年卡罗特归母净利润分别为3.5/4.5/5.8亿元，PE分别为9.0X/7.0X/5.4X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1583|2059|2914|3872| |营业收入(+/-)(%)|106%|30%|42%|33%| |归母净利润（百万元）|237|350|450|582| |归母净利润(+/-)(%)|118%|48%|28%|29%| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |P/E|0.00|9.02|7.03|5.44| [6] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|531|1187|1917|2698| |现金|236|763|1340|1975| |应收账款及票据|74|146|184|233| |存货|108|100|157|213| |其他|113|178|236|277| |非流动资产|105|103|103|103| |固定资产|11|11|11|11| |无形资产|7|7|7|7| |其他|87|85|85|85| |资产总计|636|1290|2020|2801| |流动负债|411|715|995|1194| |短期借款|5|7|7|7| |应付账款及票据|359|576|793|979| |其他|47|132|196|208| |非流动负债|2|2|2|2| |长期债务|0|0|0|0| |其他|2|2|2|2| |负债合计|413|717|997|1196| |普通股股本|1|1|1|1| |储备|217|567|1017|1598| |归属母公司股东权益|223|573|1023|1604| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|223|573|1023|1604| |负债和股东权益|636|1290|2020|2801| [8] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1583|2059|2914|3872| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1018|1211|1714|2276| |销售费用|245|340|525|716| |管理费用|32|62|87|116| |研发费用|36|41|58|77| |财务费用|-7|-10|-15|-19| |除税前溢利|278|416|545|705| |所得税|42|66|95|123| |净利润|236|350|450|582| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|237|350|450|582| |EBIT|271|406|531|686| |EBITDA|276|406|531|686| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| [8] 主要财务比率（单位:百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|106.00|30.06|41.54|32.84| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|118.01|47.79|28.37|29.28| |获利能力 - 毛利率(%)|35.70|41.20|41.20|41.20| |获利能力 - 销售净利率(%)|14.98|17.02|15.44|15.02| |获利能力 - ROE(%)|106.50|61.16|43.98|36.25| |获利能力 - ROIC(%)|101.22|58.96|42.53|35.11| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.00|55.58|49.37|42.72| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-103.79|-131.96|-130.39|-122.71| |偿债能力 - 流动比率|1.29|1.66|1.93|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.51|1.76|2.07| |营运能力 - 总资产周转率|2.66|2.14|1.76|1.61| |营运能力 - 应收账款周转率|24.51|18.72|17.65|18.55| |营运能力 - 应付账款周转率|3.21|2.59|2.50|2.57| |每股指标 - 每股收益（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.44|1.00|1.11|1.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|0.40|1.03|1.84|2.89| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|244|553|617|662| |净利润|237|350|450|582| |少数股东权益|-1|0|0|0| |折旧摊销|5|0|0|0| |营运资金变动及其他|3|202|167|80| |投资活动现金流|48|-28|-40|-27| |资本支出|-6|0|0|0| |其他投资|54|-28|-40|-27| |筹资活动现金流|-98|2|0|0| |借款增加|-14|2|0|0| |普通股增加|1|0|0|0| |已付股利|-118|0|0|0| |其他|33|0|0|0| |现金净增加额|194|527|577|635| [9]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为增持[3] 分组2：报告的核心观点 - 报告首次覆盖卡罗特给出增持评级，预测公司2024 - 2026年归母净利3.5/4.75/6.43亿元，增速48/36/35%参考可比公司估值给予目标价10元人民币卡罗特10余载深耕细作铸就厨具出海新势力，看好其依托自身优势延续高增长[3] 分组3：卡罗特公司情况 - 卡罗特成立于2007年2013年从OEM转向ODM2016年推出自主品牌股权结构集中核心高管履历优秀业务结构方面品牌占比约90%按渠道DTC模式为主按区域美国/中国内地分别占比60/19%2019 - 2023年营收净利和毛利率净利率均呈现增长趋势[3] - 卡罗特在全球厨具市场规模保持稳健增长背景下，凭借产品开发架构、品牌及产品矩阵、柔性供应链三大优势，且推进海外供应链、全渠道布局，在主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国/美国/西欧/东南亚/日本分别居第4/2/3/2/3，市场份额分别1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%[4] - 财务方面预测2024 - 2026年营收分别为22.32/30.23/40.2亿元增速分别41/35/33%归母净利分别为3.5/4.75/6.43亿元增速分别48/36/35%[19] - 公司是国内品牌出海头部公司及跨境电商头部公司，选择跨境电商行业和家庭用品行业的相关公司作为可比公司，通过PE和PS估值方法得出合理估值，综合考虑给予目标价10元[22][24] - 卡罗特历经十余年发展及两度转型升级，铸就出海新品牌，产品强调"物尽其用"及"物超所值"，旨在为客户提供实用、设计精良且价格合理的产品，推广现代烹饪生活方式[25] - 公司股权结构清晰，控股股东、实际控制人为章国栋先生、吕伊俐女士，高管团队拥有丰富的行业从业经验和领导视野[33] - 渠道结构方面品牌业务占比上升，ODM业务占比下降，炊具占品类结构营收比最高，DTC是主要经营模式且以亚马逊为主，区域结构中美国市场占比最高，中国市场近期有所下滑[36][38][42][46] - 2021 - 2023年营收CAGR超50%、经调整净利CAGR超150%，2021 - 2023年及2024Q1毛利率基本保持提升趋势，2021 - 2023年及2024Q1净利率与ROE显著提升，2021 - 2023年及2024Q1公司销售费用率上升明显，资产负债率较低，经营净现金流改善[48][50][55][57][59] 分组4：行业情况 - 全球厨具行业规模稳步增长，从2019年的99亿美元增至2023年的1070亿美元，CAGR为2%预计2028年将增至1205亿美元，CAGR为2.4%，炊具、厨房用具、饮具是重要构成[63] - 炊具行业预计2028年全球市场规模将增至363亿美元，中国、西欧、美国等地区是炊具行业的主要市场，炊具市场存在品牌影响力及销售渠道、产品创新能力、供应链管理等进入壁垒[66][68][70]